20181104-天风证券-公用事业行业研究周报_基建补短板利好生态环保建设_环保公司三季报业绩增速回落_25页_2mb

公用事业行业研究报告总结（2018年11月）

核心内容概述

本报告分析了2018年11月公用事业与环保行业的发展情况，重点探讨了政策利好对行业的影响，以及各子板块的业绩表现和投资机会。报告指出，尽管环保板块整体表现不佳，但政策支持与行业整合将带来估值修复机会；公用事业板块则受益于发电量增长和上网电价提升，火电、水电、燃气等子板块均有不同程度的改善。

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主要观点

1. 环保行业：政策利好与业绩承压并存

• 政策支持：国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，将生态环保列为补短板重点领域之一，有助于加快项目推进和新项目释放，尤其是PPP项目。
• 融资环境改善：政策放宽并购重组，有助于缓解环保企业融资压力，推动行业估值修复。
• 业绩表现：环保板块前三季度整体下跌46.86%，跑输沪深300指数25个百分点，行业营收与净利润增速大幅回落，部分公司出现亏损。
• 细分板块：水务板块表现相对稳定，检测板块受环保督查影响业绩平稳，而大气、节能、水处理等板块因工程业务多、融资困难，业绩下滑严重。
• 重点推荐：国祯环保、中国天楹、瀚蓝环境、天壕环境等公司。

2. 公用事业行业：业绩回暖，政策利好

• 发电量增长：1-9月全国发电量同比增长7.4%，其中火电增长6.9%，风电增长25.3%，核电增长13.9%。
• 上网电价提升：多数省市上调燃煤标杆上网电价，有助于提升电力企业盈利。
• 火电板块改善：火电行业盈利有望迎来2-3年的利用小时持续复苏，行业估值处于历史低位，分红率持续提高。
• 重点推荐：江苏国信、华电国际、国投电力、粤电力等电力企业；蓝焰控股、新天然气等燃气企业。

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关键信息

环保板块

• 营收与利润下滑：环保板块营收同比增长8.61%，净利润同比降低21.73%。
• 财务费用激增：财务费用同比增加39.71%，主要受融资环境恶化影响。
• 毛利率稳定：三季度毛利率为26.37%，与去年同期基本持平。
• 政策利好：政府专项债券发行加快，PPP项目推进预期提升，煤层气等非常规天然气资源开发受到政策支持。

公用事业板块

• 火电板块改善：火电行业归母净利润同比增长25.38%，毛利率提升，现金流改善。
• 水电板块稳定：水电发电量同比增长4.4%，行业整体盈利平稳。
• 燃气板块增长：燃气行业营收同比增长16.16%，归母净利润增长11.04%。
• 非常规天然气：煤层气产业被重点看好，政策支持有望推动行业发展。

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投资标的组合

公用事业板块

• 电力：江苏国信、华电国际、国投电力、粤电力
• 燃气：蓝焰控股、新天然气
• 水电：三峡水利

环保板块

• 环保公司：国祯环保、中国天楹、瀚蓝环境、天壕环境

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行业动态

环保行业

1. 政策支持：国务院强调生态环保作为补短板重点，推动项目落地。
2. 环保督查：生态环境部加强重污染天气应对检查，强化环保措施。
3. 环保税政策：明确颗粒物按烟尘征收环保税，对垃圾焚烧等企业有税收减免。
4. 技术规范：工信部发布环保装备制造行业规范条件，推动行业标准化发展。
5. 企业并购：中国天楹收购Urbaser，布局全球固废市场。

公用事业行业

1. 机构改革：山西省组建能源局，推动能源行业发展。
2. 电力市场化：安徽、福建等地推动电力用户参与市场交易。
3. 新能源发展：国家能源局加快可再生能源配额制政策制定。
4. 特高压建设：张北至雄安直流输电工程加速推进。
5. 电价调整：多地降低一般工商业电价，提升企业盈利空间。

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风险提示

• 政策执行风险：政策力度不及预期，可能导致行业增长受限。
• 项目进展风险：环保项目进度滞后，影响业绩表现。
• 市场波动风险：煤价波动、气价下降、新项目落地不及预期。
• 融资风险：融资环境恶化，可能影响企业资金链安全。
• 汇率波动风险：人民币兑欧元升值，影响海外业务收益。

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重点公司动态

环保公司

• 中国天楹：收购Urbaser，提升固废处理能力，布局全产业链。
• 国祯环保：董事长辞职，影响公司治理结构。
• 天壕环境：与中联煤层气合作，推进煤层气长输管线建设。
• 蓝焰控股：成功中标多个煤层气区块，勘探取得突破。

公用事业公司

• 江苏国信：火电资产处于周期底部，未来成长空间大。
• 华电国际：受益于电价调整，业绩有望提升。
• 新天然气：煤层气资源丰富，政策支持推动行业发展。
• 三峡水利：水电业务稳定，受益于行业整体增长。

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图表与数据

• 图1：一级行业2018年1月-10月涨跌幅
• 图2：环保板块跑输沪深300指数25个百分点
• 图3：环保板块营收、归母净利润及增长率（2014Q1-Q3至2018Q1-Q3）
• 图4：环保板块费用率变化
• 图5：环保板块毛利率变化
• 图6：环保板块营收增长率
• 图7：环保板块净利润增长率
• 图8：全国电煤价格指数和同比增速
• 图9：上周行业表现
• 图10：各行业一周涨跌幅
• 图11：环保板块上周涨幅前十
• 图12：环保板块上周跌幅前十
• 图13：公用事业板块涨幅前十
• 图14：公用事业板块跌幅前十

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结论

在政策利好和行业整合的推动下，环保板块有望迎来估值修复，重点推荐具备技术优势和项目储备的公司。公用事业板块整体表现优于环保，尤其是电力和燃气板块，受益于发电量增长、电价上调和非常规资源开发，建议重点关注火电、水电和燃气龙头企业。