20180814-东兴证券-半年报点评_游戏业务收入回暖_看好长期增长潜力_8页_533kb

网易2018年半年报分析总结

核心内容

网易在2018年第二季度财报中展现出游戏业务收入回暖的迹象，尽管整体净利润仍同比下降，但跌幅有所收窄。电商业务虽然增速显著，但因处于扩张阶段，短期内对利润贡献有限。分析师许磊对网易未来发展前景持积极态度，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

• 游戏业务回暖：2018年第二季度游戏业务净收入为100.61亿元人民币，同比增长6.7%，其中手游收入占比达74.70%。《阴阳师》新版联动犬夜叉，带动老游戏收入增长，同时《逆水寒》、《楚留香》、《第五人格》等新游表现良好，推动游戏收入突破百亿。
• 短期仍承压：由于缺乏与《阴阳师》同级别新游的支撑，游戏业务短期内仍将面临一定压力。相比之下，腾讯凭借多款新游占据畅销榜前列，对网易形成竞争压力。
• 电商业务增长迅猛：电商业务净收入为43.66亿元人民币，同比增长75.2%，成为公司营收增长的重要引擎。然而，由于投入成本较高，毛利率仅为10.1%，远低于游戏业务的64.3%。
• 长期增长潜力：随着电商业务规模扩大，成本有望摊薄，提升利润水平。同时，网易在游戏研发方面具有较强实力，未来有望推出更多爆款游戏，推动游戏业务持续增长。
• 多元化与全球化战略：网易持续推进多元化产品战略，发布《荒野行动》、《终结者2：审判者》、《决战！平安京》等MOBA类游戏，丰富产品矩阵。同时，海外业务表现亮眼，《荒野行动》和《第五人格》在海外市场取得显著成绩，未来有望进一步扩大国际市场份额。

关键财务指标

营收与利润

• 营业收入：2018年第二季度为24.61亿美元，同比增长21.7%。
• 归母净利润：21.07亿元人民币，同比下降29.1%，但环比增长180.2%。
• EPS（摊薄）：2.44美元，同比下降28.0%，环比增长183.7%。

财务比率

• 毛利率：2018年第二季度为44.49%，高于行业平均水平。
• 期间费用率：20.62%，略有上升。
• 营业利润率：11.62%，较上一季度有所改善。
• 净利润率：18.60%，较上一季度略有下降。
• ROE（净资产收益率）：6.55%，反映公司盈利能力。

营运能力

• 总资产周转率：80.39%，显示公司资产使用效率。
• 应收账款周转率：15.22%，反映公司回款能力。

估值指标

• PE（市盈率）：2018年第二季度为17.54倍。
• PB（市净率）：3.90倍，显示公司资产价值。

盈利预测

风险提示

• 新游表现不及预期；
• 电商业务仍处于扩张阶段，利润增长有限；
• 市场竞争加剧，可能影响游戏业务增长。

结论

网易在游戏业务方面展现出复苏迹象，电商业务则为公司带来新的增长动力。分析师许磊看好其长期增长潜力，认为其在游戏研发和全球化布局上具备优势，维持“强烈推荐”评级。