20220325-富途证券国际_香港_-腾讯控股-00700.HK-四季报点评_成本走高业绩承压_业务持续优化看好长期潜力_9页_1mb

报告摘要

腾讯控股(0700.HK) 2021年四季报点评总结

核心内容

腾讯控股于2022年3月24日发布2021年四季报，财报显示公司收入与利润表现受多重因素影响，呈现一定承压态势。尽管整体收入增长稳定，但毛利率下降显著，且部分业务如广告、游戏海外拓展面临挑战。分析师对腾讯的长期发展仍持乐观态度，尤其关注其在“全真互联”背景下的数字化与链接优势。

主要观点

财务表现：
- 2021年Q4收入同比增长8%至1441.8亿元，略低于彭博预期。
- IFRS下归母净利润同比增长60%至949.5亿元，主要得益于京东股份的视同处置收益（780亿元）。
- NON-IFRS下归母净利润同比下降25%至248.8亿元，低于彭博预期292亿元15%。
- 公司整体毛利率降至40.1%，同比和环比均下降3.9个百分点。
业务分析：
- 增值业务：
  - 游戏收入428亿元，同比增长9%，环比下降5%。
  - 递延收入环比减少49亿元至878亿元，增速略低于游戏收入增速。
  - 国内游戏收入增长1%，海外游戏收入增长34%。
  - 海外游戏成本较高，拖累整体毛利率。
  - 2022年有望迎来游戏业务改善，包括《黎明觉醒》《暗区突围》《诺亚之心》《幻塔》等新项目。
  - 视频号在用户使用时长和播放量上同比增长一倍以上，被视为未来增长的重要引擎。
- 社交网络：
  - 微信及WeChat合并月活达12.7亿，同比增长3.5%，环比增长0.4%。
  - 微信小程序助力商家增长，2021年实物商品交易总额同比翻倍。
  - QQ移动终端月活5.5亿，同比下降7.2%，用户流失持续。
  - 收费增值服务账户数2.4亿，同比增长7.7%，环比增长0.4%。
  - 视频号直播与电商潜力巨大，未来或带来500亿元/年的收入。
- 广告业务：
  - Q4网络广告收入215亿元，同比下降13%，主要受行业监管、宏观环境及竞争加剧影响。
  - 社交广告收入183亿元，同比下降10%；媒体广告收入32亿元，同比下降25%。
  - 视频号需提升内容多样性与创作者活跃度，以增强广告变现能力。
- 金融科技及企业服务：
  - 收入480亿元，同比增长25%，环比增长11%。
  - 毛利率27.1%，环比下降1.4个百分点。
  - 企业微信与腾讯会议、文档融合，形成通信及协作SaaS解决方案，覆盖企业超1000万，活跃用户达1.8亿。
  - 云服务表现稳健，未来成长空间可期。

关键信息

财务数据：
- 当前价：366元
- 总股本/流通股本：96.12亿
- 52周最高/最低：637/297
- 近1月/近12月涨跌幅：-17.75% / -39.84%
投资建议：
- 当前动态PE为20倍，处于历史低位。
- 预期2022年NON-IFRS净利润为1398亿元，估值具备吸引力。
- 建议关注游戏、视频号、云服务等业务进展。
风险提示：
- 在线娱乐竞争激烈；
- 游戏、金融相关政策收紧；
- 宏观经济及地缘冲突带来的不确定性。

业务展望

游戏业务：
- 海外市场拓展持续，但需克服高成本与政策限制。
- 2022年有多款新游戏上线，有望改善业务表现。
视频号：
- 用户使用时长和播放量增长显著，具备直播与电商潜力。
- 未来或成为公司主要广告收入来源之一。
金融科技及企业服务：
- 业务增长稳健，云服务与企业微信融合形成差异化竞争力。
- 长期成长空间较大，商业化潜力值得期待。

总结

腾讯控股2021年四季报反映出公司在多重外部压力下仍保持收入增长，但毛利率承压，尤其是广告和游戏业务。尽管短期业绩受到挑战，但公司在社交网络、内容生态及企业服务等领域的布局显示出长期增长的潜力。分析师认为，随着政策影响趋于稳定，视频号、游戏及云服务等业务有望成为未来业绩改善的关键驱动力，当前估值具备吸引力，建议投资者重点关注其业务进展。

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