20180814-广发证券-商业贸易行业专题研究_消费略呈疲软态势_7月社零同比增长8.8__7页_837kb

商业贸易行业总结

核心内容

2018年7月，我国社会消费品零售总额（社零）同比增长 8.8%，较上月略有下降，消费整体呈现疲软态势。1-7月社零总额达21万亿元，同比增长 9.3%，其中电商消费表现突出，达3.65万亿元，同比增长 29.1%，电商渗透率为 17.3%。若剔除石油和汽车因素影响，电商渗透率接近 30%，显示其在零售行业中的主导地位。

主要观点

1. 消费疲软态势持续

• 7月社零整体增速为 8.8%，环比下降 0.2个百分点。
• 50家重点零售企业7月同比下滑 3.9%，增速较去年同期下降 8.9个百分点。
• 乡村消费增速持续高于城镇，分别为 10.1% 和 8.6%，显示农村市场仍有增长潜力。
• 餐饮收入增速（9.4%）高于商品零售（8.7%），表明服务类消费仍具韧性。

2. 分品类表现分化

• 金银珠宝增速强劲，达 8.2%，环比上升 0.3个百分点。
• 化妆品增速回落至 7.8%，结束连续14个月双位数增长。
• 基础型消费（食品粮油、服装鞋帽、日用品）表现稳定，增速分别为 9.5%、8.7%、11.3%。
• 家电增速下滑明显，仅为 0.6%，显示其市场疲软。
• 通讯器材增速为 9.6%，表现尚可。

3. 电商渠道持续强势

• 1-7月全国网上零售总额为 4.79万亿元，同比增长 29.3%。
• 实物商品网上零售额为 3.65万亿元，同比增长 29.1%。
• 电商渠道对整体社零的渗透率约为 17.3%，剔除石油、汽车因素后渗透率接近 30%，反映电商在消费中的重要性。

4. 下半年社零增速或弱于上半年

• 棚改货币化率提升曾是推动2017年消费复苏的重要因素，但随着其比例下调，财产性收入增速放缓，影响消费意愿。
• 居民债务与收入比持续上升，房地产交易杠杆率增加，加重了消费压力。
• 房价受调控影响略有下降，削弱了资产增值预期。
• 汽车购置税恢复至 10%，抑制了汽车销量，拖累社零表现。

5. 龙头公司表现值得期待

• 零售公司核心竞争力在于收入规模扩张和运营效率提升。
• 中国零售行业CR10仅为 18.9%（线下CR10为 5.8%），远低于成熟市场，行业整合空间较大。
• 推荐关注具有规模扩张能力和市场集中度提升潜力的龙头公司，如 苏宁易购、南极电商、天虹股份、利群股份，以及 珠宝、化妆品等可选消费品类。

关键信息

• 社零总额：1-7月为21万亿元，同比增长 9.3%。
• 电商消费：1-7月为3.65万亿元，同比增长 29.1%，渗透率 17.3%。
• 城镇与乡村消费：城镇零售额增长 8.6%，乡村增长 10.1%。
• 餐饮与商品零售：餐饮收入增长 9.4%，商品零售增长 8.7%。
• 主要品类增速：日用品增长最快（11.3%），家电增长最弱（0.6%）。
• 社零增速预测：下半年整体增速预计弱于上半年，主要受棚改货币化率下调、居民负债增加、房价调控及汽车购置税恢复影响。
• 电商渗透率测算：剔除石油、汽车因素后，电商渗透率接近 30%。

风险提示

• 终端需求疲软可能进一步拖累零售增速。
• 人工与租金成本上涨，增加企业经营压力。
• 公司间整合协同低于预期，影响行业集中度提升。

推荐公司与品类

• 推荐公司：苏宁易购、南极电商、天虹股份、利群股份。
• 推荐品类：珠宝、化妆品等可选消费品类。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘 10% 以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于 -10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘 10% 以上。
• 公司投资评级：买入为 15% 以上，谨慎增持为 5%～15%，持有为 -5%～+5%，卖出为 5% 以上。

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