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康方生物-B (09926.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

康方生物-B是一家专注于创新药研发的生物医药公司，其核心业务涉及多种肿瘤治疗药物的研发和商业化。公司目前处于商业化初期阶段，尽管仍处于亏损状态，但其研发进展顺利，多项产品已进入临床后期，并有望在未来几年内获批上市，从而推动公司业绩增长。

主要观点

• 股价表现：截至2021年，康方生物-B的港股市价为39.50港元，年内股价波动较大，最高达68.30港元，最低为23.00港元。
• 商业化进程：公司已开始商业化进程，2021年上半年收入主要来自AK107对外授权获得的里程碑付款，收入为1.29亿元人民币。
• 产品进展：
  • 派安普利单抗：已在国内获批上市，用于cHL适应症，有望通过医保谈判实现销量提升，销售由正大天晴负责。
  • AK104：预计2022年在国内获批上市，是一款PD-1/CTLA-4双抗产品，在多种肿瘤治疗中表现出显著的安全性和疗效优势。
  • AK112：预计2026年在国内获批上市，目前处于全球II期临床阶段，具有较强竞争力，未来可能通过授权方式实现海外商业化。
• 财务预测：预计2021、2022、2023年收入分别为4.1亿元、10.5亿元、17.29亿元；归母净利润分别为-12亿元、-5.6亿元、-4亿元。公司毛利率逐年提升，从2021年的86.0%增长至2023年的90.3%。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

市场数据

• 收盘价：39.50港元
• 流通港股：817.06百万股
• 总市值：32,273.76百万元
• 香港恒生指数：26028.29

股价表现

• 3个月：-42.17%
• 6个月：-28.18%
• 12个月：+36.21%

财务模型

• 主营业务收入：2021年为410百万，2022年预计为1,046百万，2023年预计为1,729百万。
• 主营业务成本：2021年为57百万，2022年预计为130百万，2023年预计为167百万。
• 毛利：2021年为353百万，2022年预计为916百万，2023年预计为1,562百万。
• 研发费用：2021年为799百万，2022年预计为785百万，2023年预计为865百万。
• 净利润：2021年为-1,340百万，2022年预计为-624百万，2023年预计为-462百万。
• 每股收益：2021年为-1.462，2022年预计为-0.680，2023年预计为-0.504。
• 每股净资产：2021年为3.926，2022年预计为3.246，2023年预计为2.741。
• 资产负债率：从2019年的87.11%下降至2023年的24.89%。

财务状况

• 现金净流量：2021年为-206百万，2022年预计为-695百万，2023年预计为-650百万。
• 流动资产：2021年为2,894百万，2022年预计为2,381百万，2023年预计为2,007百万。
• 非流动资产：2021年为922百万，2022年预计为986百万，2023年预计为1,047百万。
• 负债：2021年为437百万，2022年预计为611百万，2023年预计为760百万。
• 股东权益：2021年为3,208百万，2022年预计为2,652百万，2023年预计为2,240百万。

风险提示

• 阶段性临床数据不代表最终结果；
• 研发项目进展存在不确定性；
• 核心品种上市后市场表现不确定；
• 初创型创新药公司核心人员可能变动；
• 医保谈判结果存在不确定性。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间；
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

特别声明

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