20250911-华源证券-康方生物-09926.HK-商业化进展顺利_HARMONi数据进一步更新_3页_739kb

康方生物投资评级报告摘要

投资概要

康方生物获华源证券“买入”评级，并维持该评级。2025年H1公司实现营业收入14.12亿元，同比增长37.75%，业绩增长主要得益于两款核心双抗药物的快速放量。公司依托产品的海外临床数据进一步支持商业化进展。预计2025-2027年营收将分别达到34.19亿、55.98亿和85.77亿元。基于DCF分析，假设永续增长率为3%、WACC为7.06%，合理股权价值达1875亿港元。

商业化进程与产品表现

• 业绩增长：2025年上半年收入同比提升主要来自两款核心产品放量，以产品销售收入计增长49.20%。
• 产品管线：卡度尼利单抗及依沃西单抗持续推进，商业化加速。未来产品获批及适应症扩展预计将驱动业绩持续增长。

依沃西单抗临床数据更新

• 生存获益：在HARMONi研究中，依沃西单抗的OS改善显著，HR降至0.78，北美人群OS HR为0.70，与亚洲人群相比优势更显著。
• 试验覆盖范围：依沃西单抗正处于多个适应症（包括肺癌、胆道、胰腺等）的一线治疗临床试验中，展现了潜在临床益处。

盈利预测与估值

• 未来业绩预测：2025-2027年营业收入预计为34.19亿、55.98亿和85.77亿元，年复合增长率较高。
• 估值：DCF估值表明其合理股权价值为1875亿港元，当前市值约1229.7亿港元，市场仍具上升空间。

风险提示

• 临床研发失败风险；
• 市场竞争加剧可能导致销售不及预期的风险；
• 创新产品商业化周期存疑。

结论

康方生物在商业化和临床数据上均取得积极进展，未来增长潜力被看好，维持“买入”评级。