深度报告-20220516-华安证券-天华超净-300390.SZ-卡位布局氢氧化锂赛道_锂盐新秀成长可期_27页_2mb

卡位布局氢氧化锂赛道，锂盐新秀成长可期

核心内容

天华超净是一家以防静电超净技术产品起家，后逐步拓展至医疗器械及锂电材料领域的公司。公司于2018年与宁德时代合资设立天宜锂业，正式进军锂电行业。通过与宁德时代深度合作，天华超净不仅获得了优先供应权，还计划合资建设10万吨碳酸锂冶炼产能项目，进一步加强双方的供应链协同。公司积极布局上游锂资源，通过投资参股及签订长期采购协议，保障锂盐产能的稳定释放。随着多个锂盐项目陆续投产，公司有望成为锂行业第一梯队。

主要观点

• 与宁德时代深入合作：公司与宁德时代签订合作协议，优先供应锂盐产品，并参与10万吨碳酸锂冶炼产能项目，未来产能将达26万吨/年。
• 上游资源保供：公司已与AMG、Pilbara、AVZ、GL1、Premier、QXR等达成合作，形成稳定优质的原材料供应体系。
• 锂盐价格高位运行：全球电动化加速，锂资源供给偏紧，预计锂价长期维持高位，公司有望充分受益。
• 盈利能力显著提升：2022Q1公司实现归母净利润15.18亿元，同比增长939.05%，主要得益于锂盐业务的高毛利贡献。
• 股权激励与定增募资：公司通过股权激励绑定核心骨干，同时通过定增募资推进锂盐产能建设，助力公司业绩增长。

关键信息

• 公司概况：天华超净成立于1997年，2014年上市，2015年收购宇寿医疗，2018年设立天宜锂业，2020年持股提升至68%，2022年拟收购剩余7%股权，持股比例将达75%。
• 财务数据：
  • 收入：2022E预计达138.2亿元，同比增长306.9%。
  • 归母净利润：2022E预计达32.9亿元，同比增长260.7%。
  • 毛利率：2022Q1达76.70%，净利率达60.23%。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，当前股价对应PE分别为11X、8X、5X，预计未来业绩增长显著。

风险提示

• 锂盐价格波动风险
• 项目进展不及预期
• 下游需求不及预期

资源端布局

• AMG & Pilbara项目：公司与AMG、Pilbara子公司POPL签订供货协议，每年可稳定获得21.5-24.5万吨锂辉石精矿。
• AVZ & Manono项目：公司间接参股AVZ，获得Manono项目50%锂精矿包销权，计划于2023年建成投产。
• GL1 & Marble Bar & Manna项目：公司参股GL1，签署10年锂精矿承购协议，预计未来可获得GL1锂精矿产量的30%-45%。
• Premier & Zulu项目：公司以1200万英镑认购Premier新股，获得Zulu锂项目50%锂辉石产品承购权。

冶炼端布局

• 天宜锂业：一期年产2万吨氢氧化锂项目已完全释放，二期年产2.5万吨项目已进入试生产阶段，预计2024年全部建成。
• 甘眉工业园：年产6万吨电池级氢氧化锂项目预计2024年3月建成，投产后第一年产能达80%。
• 江安县项目：年产5万吨新能源锂电材料项目分两期建设，一期预计2022年底投产，二期预计2024年6月30日前投产。
• 10万吨碳酸锂项目：公司与宁德时代合资建设，预计2023年底完成剩余5万吨产能，总产能达10万吨。

未来产能规划

• 公司锂盐总产能预计达26万吨/年，权益产能达14.5万吨/年。
• 2022年计划完成6万吨氢氧化锂产能建设，2023年权益产能达6.25万吨，2024年权益产能达14.01万吨。

股权激励与融资

• 公司2022年发布股权激励计划，授予123名核心骨干720万股，激励目标为2022年营收不低于60亿元，2022-2024年累计营收不低于210亿元。
• 公司2022年4月拟定增募资不超过46亿元，主要用于锂盐项目建设及补充流动资金。

投资建议

• 公司稳健发展传统主业，积极布局锂电材料业务，随着锂盐项目落地并释放产能，未来业绩有望实现突破性增长。
• 首次覆盖给予“买入”评级，预计2022-2024年公司营收和净利润将大幅增长，盈利能力持续提升。

图表目录（简要）

• 图表1：公司历史沿革
• 图表2：公司股权结构
• 图表3：天宜锂业股权结构
• 图表4：公司近几年营收及增速情况
• 图表5：公司近几年归母净利润及增速情况
• 图表6：分业务营收占比
• 图表7：分业务毛利占比
• 图表8：公司期间费用率变化
• 图表9：公司毛利率及净利率变化
• 图表10：各国锂资源储量占比
• 图表11：中国各省锂资源储量占比
• 图表12：2021年各国锂产量
• 图表13：锂资源产量占比
• 图表14：锂矿资源情况
• 图表15：南美盐湖资源情况
• 图表16：锂需求结构
• 图表17：全球新能源汽车销量
• 图表18：各地区新能源汽车销量
• 图表19：锂上下游产业链
• 图表20：锂盐产品价格
• 图表21：公司上游锂精矿布局
• 图表22：Mibra矿山资源量
• 图表23：Pilbara项目地理位置
• 图表24：矿产资源量和资源等级
• 图表25：Pilgangoora矿山资源情况
• 图表26：Manono项目最新股权结构
• 图表27：AVZ股东持股情况
• 图表28：Manono矿山资源情况
• 图表29：Manono项目地理位置
• 图表30：运营成本明细表
• 图表31：MBLP项目地理位置
• 图表32：Manna项目地理位置
• 图表33：GL1项目资源情况
• 图表34：股份认购情况
• 图表35：Zulu锂项目情况
• 图表36：公司锂盐产品产能规划
• 图表37：本次股权激励计划
• 图表38：募集资金所用项目
• 图表39：公司分业务盈利预测