深度报告-20210912-国盛证券-天华超净-300390.SZ-战略布局氢氧化锂赛道_切入全球锂电供应链核心地位_33页_3mb

报告摘要

天华超净 (300390.SZ) 总结

核心内容

天华超净是一家从防静电超净技术产品起家，逐步扩展至医疗器械及锂电材料业务的公司。近年来，公司通过与宁德时代等企业共同投资建设天宜锂业，成功切入全球氢氧化锂供应第一梯队。公司已规划电池级氢氧化锂产能达16万吨，权益产能为14.4万吨，成为锂行业的重要参与者。

主要观点

战略布局氢氧化锂赛道
公司在2018年与宁德时代共同投资建设天宜锂业，并于2020年底完成一期2万吨氢氧化锂产能建设。随着二期2.5万吨、江安县5万吨及甘眉工业园区6万吨项目推进，公司有望在2024年实现16万吨产能，成为全球氢氧化锂龙头生产商。
资源保障能力突出
天宜锂业通过与Pilgangoora、AMG及AVZ签订包销协议，锁定锂辉石精矿供应，确保每年38-47万吨锂辉石精矿供应，可保障约6-7万吨氢氧化锂产能。同时，公司通过战略入股AVZ，进一步加强资源控制。
销售渠道稳固
公司实控人裴振华间接持有宁德时代5.42%股权，公司与宁德时代签订合作协议，深度绑定核心客户，确保稳定的销售渠道。宁德时代作为全球领先的动力电池制造商，对锂盐原料需求巨大，为公司提供长期增长动力。
行业周期向好，盈利潜力大
当前锂盐价格处于高位，且随着新能源汽车和储能需求的快速增长，锂资源供需错配将持续，锂盐价格有望进一步上涨。公司凭借产能扩张和成本优势，有望充分享受行业红利。
财务表现强劲，盈利增长显著
公司2020年营收和净利润大幅增长，主要受益于疫情防护产品需求激增。2021年H1，氢氧化锂业务贡献了公司营收的61%和毛利的64%，成为盈利增长的核心驱动力。预计2021-2023年，公司营收和归母净利润将分别增长至31.89亿元、60.14亿元和99.03亿元，EPS分别为1.12元、2.50元和4.52元，对应PE分别为121.4倍、54.4倍和30.1倍，估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的预期。

关键信息

公司业务拓展：从防静电超净技术产品逐步拓展至医疗器械和锂电材料业务，其中锂电材料成为新的增长点。
产能规划：公司规划16万吨氢氧化锂产能，权益产能为14.4万吨，2024年有望成为全球氢氧化锂龙头生产商。
资源供应：通过与Pilgangoora、AMG、AVZ签订包销协议，公司获得38-47万吨/年锂辉石精矿供应，资源端保障能力行业领先。
销售渠道：与宁德时代深度绑定，锁定国内领先的动力电池和储能系统市场，具备成长为锂盐龙头的潜力。
财务预测：预计2021-2023年公司营收分别为31.89亿元、60.14亿元和99.03亿元，归母净利润分别为6.53亿元、14.58亿元和26.35亿元，EPS分别为1.12元、2.50元和4.52元，PE分别为121.4倍、54.4倍和30.1倍，处于行业中等偏下水平。
盈利能力提升：公司毛利率和净利率持续增长，2021年H1毛利率达44.1%，净利率达20.5%。期间费用率由2019年的17%降至2021年H1的9%，显著优化成本结构。

风险提示

氢氧化锂价格波动风险
疫情影响终端消费需求
产能落地及投产不及预期风险

财务指标概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	758	1,313	3,189	6,014	9,903
归母净利润（百万元）	62	286	653	1,458	2,635
EPS（元/股）	0.11	0.49	1.12	2.50	4.52
P/E（倍）	1282.7	277.4	121.4	54.4	30.1
P/B（倍）	90.0	65.4	43.8	24.6	13.7