20220209-安信证券-天华超净-300390.SZ-锂盐业务量价齐增_氢氧化锂新增产能释放可期_8页_513kb

天华超净（300390.SZ）2021年度总结及投资分析

核心内容概述

天华超净在2021年实现了显著的业绩增长，归母净利润达到9.11亿元，同比增长218.44%，其中第四季度归母净利润同比增长541%。公司主要依靠锂盐业务的量价齐增，尤其是氢氧化锂业务，贡献了大部分利润。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司归母净利润增长超200%，主要得益于锂盐业务的快速增长。
• 锂盐业务表现突出：锂电业务毛利率达58.7%，贡献13.6亿元毛利，占总毛利的78.3%。
• 产能扩张加速：公司氢氧化锂产能规划约16万吨，预计2024年实现全面投产。
• 与宁德时代深度合作：公司在资源、冶炼和股权方面与宁德时代有紧密合作，预计2022年电池级氢氧化锂销售收入不超过28亿元。
• 资源端布局优化：持有AMG包销权，重点布局Manono矿山，未来锂精矿产能有望提升至160万吨/年。
• 财务指标改善：公司净资产和盈利能力持续提升，ROE和ROIC显著增长，估值逐步下降。

关键信息

锂盐业务

• 2021年子公司天宜锂业一期2万吨氢氧化锂项目竣工投产，全年产量达2.36万吨。
• 2021年电池级氢氧化锂均价11.41万元/吨，同比上涨120.3%，Q4均价达19.02万元/吨，同比上涨294.2%。
• 公司按比例确认氢氧化锂销售收入7.35亿元，占归母利润的80.7%。

冶炼端

• 氢氧化锂产能规划约16万吨，其中一期2万吨、二期2.5万吨，江安基地5万吨、眉山基地6万吨产能将于2024年底前建成。
• 公司拟通过定向发行股票推进产能扩张项目。
• 合资建设10万吨碳酸锂冶炼产能项目，首次涉足碳酸锂领域，增加1万吨锂盐权益产能。

资源端

• 持有AMG 6-9万吨/年包销量，双方可选择延长至2023年。
• 天宜锂业是AVZ第一大股东，Manono矿山锂资源储量预计从363万吨LCE增至531万吨LCE。
• 天华时代收购Manono 24%权益后，将长期供应锂辉石精矿，供货量不低于20万吨/年。

客户端

• 与宁德时代有多层次合作，2021年实际销售电池级氢氧化锂4.5亿元。
• 2022年预计与宁德时代及关联方销售总金额不超过28亿元。
• 2021年采购原材料约8亿元，锂精矿价格略低于市场均价。

财务预测

• 2022-2024年预计营业收入分别为113.45亿元、151.35亿元、167.93亿元。
• 预计净利润分别为23.93亿元、37.89亿元、46.79亿元，对应EPS分别为4.11元、6.50元、8.03元。
• 目前股价对应PE为16.1倍、10.2倍、8.2倍，给予“增持-A”评级，6个月目标价80元/股。

风险提示

• 锂价不及预期
• 需求不及预期
• 项目进展不及预期

财务指标概览

投资建议

• 投资评级：增持-A
• 6个月目标价：80元/股
• 成长性：公司未来三年预计实现快速增长，2022年营收增长率达233.9%，净利润增长率达162.8%。
• 估值水平：公司估值逐步下降，未来三年PE有望降至8.2倍，具备投资价值。

总结

天华超净在2021年凭借锂盐业务的强劲表现，实现业绩大幅增长。公司通过扩大氢氧化锂产能和进军碳酸锂领域，强化其在锂产业链中的地位。同时，与宁德时代的深度合作，确保了原材料供应和销售渠道的稳定。资源端的布局优化进一步提升了公司的长期竞争力。未来，公司有望持续受益于锂电行业的发展，实现业绩和估值的双重提升。