核心内容
生益科技（600183.SH）在2021年第一季度发布了业绩预告，显示归母净利润增加2.0-2.1亿元至5.4-5.5亿元，同比增长59%-62%。扣非后归母净利润增加2.1-2.2亿元至5.5-5.6亿元，同比增长61%-64%，超出市场预期。公司维持“买入”投资评级，预计2021-2023年归母净利润分别为25.1/27.2/30.5亿元，对应EPS为1.09/1.19/1.33元，当前股价对应PE为22.3/20.8/18.6倍。
主要观点
业绩表现超预期
- 2021Q1净利润：5.4-5.5亿元，同比增长59%-62%，环比增长42%-45%。
- 业绩驱动因素：受益于FR-4产品涨价，公司通过产品结构优化和产能弹性提升盈利能力。
下游需求支撑价格上涨
- 行业景气度：下游PCB订单能见度至7月，处于高景气度状态。
- 库存状况：PCB企业覆铜板库存处于历史低位，有利于覆铜板价格持续上行。
- 原材料支撑：玻纤、铜箔价格上升，支撑覆铜板价格超越2017年水平。
战略升级与产能规划
- 战略转变：从“做大做强”转向“做强做大”，更注重产品结构优化和盈利能力提升。
- 五年规划：计划将年产能从2021年的1.02亿平米提升至2025年的1.37亿平米，年均扩产增速为7.7%。
- 产品方向：重点布局HDI、IC封装载板等高端材料领域，追赶日系厂商如三菱瓦斯、日立。
关键信息
财务摘要与估值指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
13,241 |
14,687 |
19,490 |
21,350 |
23,444 |
| 归母净利润（百万元） |
1,449 |
1,681 |
2,508 |
2,720 |
3,050 |
| 毛利率（%） |
26.6 |
26.8 |
29.7 |
28.4 |
28.3 |
| 净利率（%） |
10.9 |
11.4 |
12.9 |
12.7 |
13.0 |
| ROE（%） |
16.7 |
16.9 |
20.2 |
18.6 |
17.9 |
| EPS（元） |
0.63 |
0.73 |
1.09 |
1.19 |
1.33 |
| P/E（倍） |
38.3 |
33.0 |
22.3 |
20.8 |
18.6 |
| P/B（倍） |
6.3 |
5.6 |
4.8 |
4.2 |
3.6 |
风险提示
- 下游基站建设节奏放缓
- IDC建设速度不及预期
- 下游需求疲软
- 原材料价格上涨
- 公司新品研发进度不及预期
估值与财务预测
财务预测摘要
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
13,241 |
14,687 |
19,490 |
21,350 |
23,444 |
| 归母净利润（百万元） |
1,449 |
1,681 |
2,508 |
2,720 |
3,050 |
| EPS（元） |
0.63 |
0.73 |
1.09 |
1.19 |
1.33 |
现金流量表
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流（百万元） |
1,692 |
1,758 |
1,080 |
5,359 |
1,543 |
| 投资活动现金流（百万元） |
-1,566 |
-1,833 |
-1,540 |
-574 |
-640 |
| 筹资活动现金流（百万元） |
-173 |
-215 |
-791 |
-1,210 |
-1,035 |
| 现金净增加额（百万元） |
-50 |
-232 |
-1,252 |
3,576 |
-132 |
主要财务比率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率（%） |
10.5 |
10.9 |
32.7 |
9.5 |
9.8 |
| 归母净利润增长率（%） |
44.8 |
16.0 |
49.3 |
8.4 |
12.1 |
| 毛利率（%） |
26.6 |
26.8 |
29.7 |
28.4 |
28.3 |
| 净利率（%） |
10.9 |
11.4 |
12.9 |
12.7 |
13.0 |
| ROE（%） |
16.7 |
16.9 |
20.2 |
18.6 |
17.9 |
| 资产负债率（%） |
39.8 |
42.0 |
53.9 |
44.1 |
43.6 |
| P/E（倍） |
38.3 |
33.0 |
22.3 |
20.8 |
18.6 |
| P/B（倍） |
6.3 |
5.6 |
4.8 |
4.2 |
3.6 |
| EV/EBITDA（倍） |
24.8 |
21.4 |
15.5 |
13.4 |
12.4 |
投资评级说明
- 证券评级：买入（Buy）- 预计相对强于市场表现20%以上
- 行业评级：看好（overweight）- 预计行业超越整体市场表现
附注
- 本报告基于公开信息，不保证信息的准确性或完整性。
- 投资决策应基于个人实际情况，不应仅依赖投资评级。
- 本报告仅供开源证券客户使用，非客户请勿使用。
- 投资有风险，入市需谨慎。
