20211019-开源证券-生益科技-600183.SH-公司信息更新报告_2021Q3土地收储影响非经损益_下游需求景气分化_4页_833kb

报告摘要

生益科技（600183.SH）2021Q3业绩总结

核心内容概述

生益科技于2021年10月18日发布2021Q3业绩预告，预计前三季度归母净利润为23.3~23.6亿元，同比增长79~81%。其中，2021Q3单季度归母净利润为9.2~9.5亿元，扣非归母净利润为7.2~7.5亿元。公司维持“买入”投资评级，预计2021-2023年归母净利润分别为28.9/35.6/39.2亿元，对应EPS分别为1.25/1.54/1.70元，当前PE为17.4倍，未来PE预计降至12.8倍。

主要观点

土地收储影响非经常性损益：2021Q3因陕西生益老厂3宗土地使用权被政府收储，带来1.8亿元净利润，导致归母净利润与扣非净利润出现差异。
价格与成本剪刀差收窄：尽管公司客户结构良好，覆铜板价格稳定，但因铜箔、特殊树脂、玻纤等原材料成本上涨，毛利率环比下降。
下游需求分化：家电、中低端消费类需求环比Q2走弱，而服务器平台迭代、汽车类产品及封装基板等高附加值产品需求强劲。
Q4或小幅提价：预计2021Q4部分PCB厂商因限电等因素影响开工，但整体进入旺季，下游订单充沛，公司有望小幅提价以传导成本压力，毛利率或环比上升。
产品结构优化：2022年公司新增产能将主要由封装基板、Mini-LED、高速材料、HDI等高附加值产品组成，有助于平滑传统FR-4产品的价格波动，提升整体盈利能力。
估值有望提升：随着公司向材料方案解决商转型，结合下游通信、汽车等新兴应用的发展，公司估值有望逐步提升。

关键信息

财务数据摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	13,241	14,687	21,692	24,770	27,117
归母净利润（百万元）	1,449	1,681	2,887	3,563	3,919
毛利率（%）	26.6	26.8	30.5	30.6	30.1
净利率（%）	10.9	11.4	13.3	14.4	14.5
ROE（%）	16.7	16.9	24.1	24.5	22.4
EPS（元）	0.63	0.73	1.25	1.54	1.70
P/E（倍）	34.8	30.0	17.4	14.1	12.8

财务预测与指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率（%）	10.5	10.9	47.7	14.2	9.5
营业利润增长率（%）	46.9	15.8	71.6	24.2	11.1
归母净利润增长率（%）	44.8	16.0	71.8	23.4	10.0
P/B（倍）	5.7	5.1	4.2	3.5	2.9
EV/EBITDA	22.6	19.5	12.7	9.4	8.8

风险提示

下游基站建设节奏放缓
下游需求疲软
原材料价格上涨
公司新品导入不及预期

总结

生益科技作为内资覆铜板龙头厂商，受益于FR-4产品提价及供应能力多元化，产业链协同优势显著。2021Q3因土地收储带来非经常性损益，影响了扣非净利润与归母净利润的差异。尽管成本端压力较大，但公司通过价格稳定和产品结构优化，逐步向材料方案解决商转型。未来，随着高附加值产品产能的提升，公司盈利能力和ROE将稳步增长，支撑估值提升。2022年产品结构优化或成为关键亮点，公司有望在“做强做大”的战略下持续成长。

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