20210420-国金证券-生益科技-600183.SH-涨价效应已显现_盈利回升+结构优化助成长_4页_1mb
报告摘要
公司概况
- 当前股价：24.22元人民币
- 总股本：22.91亿股
- 总市值：554.97亿元人民币
- 年内股价波动：最高34.82元，最低22.00元
- 市场指数：沪深300指数5087，上证指数3478
业绩简评
- 2021年第一季度：公司预计归母净利润将增加2.0~2.1亿元至5.4~5.5亿元，同比增长59%~62%，环比增长42.8%~45.4%。
- 扣非归母净利润：预计增加2.1~2.2亿元至5.5~5.6亿元，同比增长61%~64%，环比增长47.3%~49.9%。
经营分析
涨价效应与盈利表现
- 涨价效应已显现：公司成功将成本转嫁至下游，单季利润有望突破历史高点。
- 短期展望：预计二季度仍能维持涨价趋势，未来可能逐渐走出溢价行情。
- 中期展望：随着原材料供需改善、产能释放，公司可能面临价格回落压力。
- 长期展望：涨价行情有助于行业出清落后产能，提升龙头厂商议价能力，公司盈利有望回升。
子公司与产品结构优化
- 子公司盈利能力：子公司净利率较母公司低约10个百分点，预计通过加强销售和采购管理，盈利能力将逐步提升。
- 高端产品布局：
- 高频高速产品：已成功打入市场主流圈。
- 服务器平台更迭：高速产品有望放量。
- 封装基板：扩产待释放，有助于提升公司常态盈利水平。
投资建议
- 调增盈利预测：公司2021~2023年归母净利润分别调增至24.2亿元、31.4亿元、39.9亿元，同比增长分别为4%、10%、27%。
- 估值分析：对应2021~2023年PE分别为23X、18X、14X，认为当前估值明显低估。
- 评级：继续给予“买入”评级，预期未来6~12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 原材料价格高位：可能持续影响成本。
- 涨价不顺利：可能影响利润增长。
- 需求不及预期：可能拖累业绩表现。
- 子公司归母利润摊薄：可能影响整体盈利。
财务预测摘要
损益表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
11,981 |
13,241 |
14,687 |
19,369 |
23,243 |
27,891 |
| 归母净利润 |
1,065 |
1,449 |
1,681 |
2,416 |
3,142 |
3,990 |
| 净利率 |
8.4% |
10.9% |
11.4% |
12.5% |
13.5% |
14.3% |
现金流量表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金净流 |
1,337 |
1,678 |
1,554 |
2,540 |
3,298 |
4,182 |
资产负债表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
7,652 |
8,712 |
9,716 |
11,469 |
14,450 |
16,996 |
| 非流动资产 |
5,234 |
6,823 |
8,642 |
8,817 |
9,058 |
9,352 |
| 负债 |
6,044 |
6,181 |
7,714 |
8,263 |
9,374 |
9,244 |
| 股东权益 |
6,403 |
8,834 |
9,889 |
11,159 |
13,156 |
16,001 |
比率分析
每股指标
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
0.472 |
0.636 |
0.734 |
1.054 |
1.371 |
1.741 |
| 每股净资产 |
3.024 |
5.742 |
10.243 |
15.300 |
12.655 |
14.440 |
| 每股经营现金净流 |
0.632 |
0.737 |
0.678 |
1.109 |
1.440 |
1.826 |
回报率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 净资产收益率 |
15.63% |
16.40% |
16.99% |
21.65% |
23.88% |
24.94% |
| 总资产收益率 |
7.76% |
9.33% |
9.15% |
11.91% |
13.36% |
15.14% |
| 投入资本收益率 |
11.11% |
13.79% |
13.53% |
16.60% |
18.45% |
20.85% |
增长率
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
11.44% |
10.52% |
10.92% |
31.88% |
20.00% |
20.00% |
| 净利润增长率 |
-6.90% |
44.81% |
16.00% |
43.76% |
30.05% |
27.01% |
市场相关报告分析
| 日期 |
一周内 |
一月内 |
二月内 |
三月内 |
六月内 |
| 买入 |
2 |
10 |
12 |
22 |
40 |
| 增持 |
0 |
2 |
2 |
3 |
0 |
| 中性 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 减持 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
| 评分 |
1.00 |
1.17 |
1.14 |
1.12 |
1.00 |
历史推荐与目标定价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2019-10-15 |
买入 |
27.94 |
36.20~36.20 |
| 2 |
2019-10-30 |
买入 |
25.57 |
36.20~36.20 |
| 3 |
2020-02-21 |
买入 |
27.95 |
36.20 |
| 4 |
2020-03-25 |
买入 |
27.50 |
36.20 |
| 5 |
2020-04-28 |
买入 |
30.17 |
36.20~36.20 |
| 6 |
2020-08-11 |
买入 |
27.90 |
36.20 |
| 7 |
2020-12-06 |
买入 |
29.43 |
36.20~36.20 |
| 8 |
2021-01-25 |
买入 |
26.25 |
36.20~36.20 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6~12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6~12个月内上涨幅度在5%~15%；
- 中性：预期未来6~12个月内变动幅度在-5%~5%；
- 减持：预期未来6~12个月内下跌幅度在5%以上。
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