20170809-西南证券-网络游戏行业2017H1大盘点：成长中的分化，进击新世界_24页_2mb

游戏行业2017年上半年总结与展望

核心内容

2017年上半年，中国游戏市场整体保持增长，但增速放缓。网络游戏指数下跌13.2%，板块市盈率从年初的53倍回落至27倍附近。游戏市场规模达997.8亿元，同比增长26.7%。其中，手游市场表现突出，收入561.4亿元，同比增长49.8%，占市场收入的56.3%，成为行业核心支柱。端游市场收入319.5亿元，同比增长13.7%，电竞市场贡献了约一半的增量。页游市场则持续下滑，收入85.1亿元，同比下降15.4%。

主要观点

手游市场

• 增速放缓，但潜力巨大：手游用户规模达4.35亿，同比增长7.5%，渗透率接近饱和。
• MOBA类游戏爆发：《王者荣耀》推动MOBA类游戏收入占比从不足7%上升至20%以上。
• 行业集中度上升：移动游戏CR10占比达54.9%，头部游戏对市场影响显著。
• 买量成本上升：买量成本从2013年的1-2元上升至2017年的50元以上，头部渠道竞争激烈。
• 独立游戏兴起：独立游戏在玩法创新上具有优势，但面临商业化难题。

端游市场

• 电竞带动增长：端游市场收入增长主要来自电竞，电竞收入183.4亿元，同比增长12.3%。
• 用户结构变化：年轻玩家减少，30-49岁玩家比例上升，成为核心用户群。
• 新趋势出现：休闲竞技、沙盒、大逃杀类游戏开始受到玩家关注，未来可能改变排行榜格局。

页游市场

• 持续萎缩：页游收入下降15.4%，用户规模减少11.4%，年轻用户流失严重。
• IP转化逻辑：页转手逻辑导致页游市场进一步萎缩，但部分游戏仍保持稳定收入。

电竞市场

• 移动端爆发：移动电竞收入176.5亿元，同比增长100.6%，占电竞市场49%。
• 社交属性增强：《王者荣耀》等社交性质游戏推动电竞市场发展。

海外市场

• 增长显著：国产游戏出海收入达39.9亿美元，同比增长57.7%。
• 本地化关键：不同地区需进行细致研究，以实现精准投放和本地化运营。

关键信息

市场数据

• 总市场规模：997.8亿元，同比增长26.7%。
• 手游市场规模：561.4亿元，占总收入的56.3%。
• 端游市场规模：319.5亿元，同比增长13.7%。
• 页游市场规模：85.1亿元，同比下降15.4%。
• 电竞市场规模：359.9亿元，同比增长43.2%。

市场结构

• 头部厂商主导：腾讯、网易占据70%以上市场份额。
• CR10集中度：移动游戏CR10占比54.9%，非CR10占比43.4%。
• 海外布局：游族网络、完美世界、智明星通等公司积极拓展海外市场。

重点公司

• 三七互娱：拥有丰富的IP资源，手游和页游表现强劲，海外市场收入增长显著。
• 完美世界：端游与手游资源丰富，电竞与影视业务协同发展，海外布局较早。

投资策略

重点关注公司

• 三七互娱：凭借《永恒纪元》等游戏持续增长，预计中报净利润8.2-8.8亿元，同比上升68.72%-81.07%。
• 完美世界：拥有《诛仙》、《射雕英雄传2》等优质手游，中报净利润6.3-6.9亿元，同比上升64.82%-80.52%。

风险提示

• 监管风险：政策对游戏内容、未成年人保护等方面加强监管。
• 流动性风险：市场波动可能影响资金流动。
• 内容制作风险：游戏内容需持续创新，避免同质化。
• 流水不达预期：游戏收入可能受市场变化影响，不达预期。

政策背景

• 监管政策：2016年起，国家对游戏行业加强监管，规范运营、保护用户权益。
• 扶持政策：发改委、教育部、广电总局等发布多项政策，推动电竞产业发展和游戏精品出版。

行业动态启示录

• 社交需求推动游戏发展：《王者荣耀》成为社交化游戏的典范。
• 买量成大厂特有手段：买量成本上升，头部厂商更倾向于使用买量进行推广。
• 独立游戏的挑战：商业化难题制约独立游戏发展。
• Steam用户增长：优质用户体验推动Steam用户数量激增，中文用户占比提升。

总结

2017年上半年，中国游戏市场在手游、电竞等领域表现出强劲增长，而页游市场则面临持续萎缩。行业集中度上升，头部厂商占据主导地位，同时独立游戏和海外市场成为新的增长点。在政策监管与扶持并行的背景下，游戏行业将更加规范化，同时也迎来了转型升级的契机。重点关注三七互娱和完美世界等公司，它们在内容创新和海外市场拓展方面表现突出。然而，行业仍需面对监管、内容创新及流水不达预期等风险。