20160905-兴证国际证券-首创环境-03989.HK-打通固废全产业链_创建一流环保企业_25页_2mb

首创环境（3989.HK）研究报告总结

核心内容

首创环境是北京国资委首创集团旗下唯一的环保固废上市公司，致力于打造覆盖固废全产业链的平台型企业。2016年9月，公司首次获得“增持”评级，认为其有望成为走出低谷的关键时点。

主要观点

1. 固废全产业链布局：首创环境是国内首家打通固废全产业链的公司，涵盖生活垃圾清运、焚烧、填埋、餐厨厌氧、电子拆解及环卫一体化等，项目遍布全国多个省份。
2. 新西兰资产注入：公司计划通过增发收购新西兰BCGNZ51%股权，注入WMNZ（新西兰最大固废公司），预计每年新增归属净利润2亿港元，提升盈利能力。
3. 垃圾焚烧为核心业务：垃圾焚烧将成为我国生活垃圾无害化处理的主流方式，公司正在快速扩张焚烧处理能力，预计3年内焚烧处理能力将增加至2万吨/天。
4. 市场空间广阔：随着城市化率提升和垃圾处理需求增长，生活垃圾处理市场及产业链各环节将保持高速增长，特别是焚烧和资源化领域。
5. 财务状况改善：2015年公司实现扭亏为盈，2016年预计净利润大幅增长，盈利能力和现金流逐步好转。

关键信息

市场数据

• 报告日期：2016-09-02
• 收盘价：0.320港元
• 总股本：9,753.16百万股
• 总市值：3,121.01百万港元
• 净资产：2,599.01百万港元
• 总资产：4,192.81百万港元
• 每股净资产：0.27港元

财务指标

投资建议

• 首次给予“增持”评级。
• 2016年是公司业绩和战略的双拐点，大股东配股价0.4港元，对当前股价溢价约35.6%，具备良好的安全边际。
• 预计2016-2018年收入分别为35.20/38.72/42.59亿港元，归属股东净利润分别为1.86/2.30/2.61亿港元。
• 由于海外收购的中介费用及并表等因素，短期业绩存在较大变数，暂不设目标价。

风险提示

• 新增项目不达预期。
• 人民币及新西兰元对港币贬值。

市场前景

• 我国城市生活垃圾总量预计到2020年将达到3.1亿吨，运营市场规模可达620亿元。
• 垃圾焚烧处理率将从2015年的27.9%提升至2020年的50%左右。
• 垃圾资源化市场规范化将为正规厂商带来更多机会。
• 餐厨厌氧处理设施缺口巨大，未来有望加速发展。

项目进展

• 已投运项目：深圳平湖、南昌泉岭、贵州都匀、山西临猗、贵州瓮安、葫芦岛康达。
• 在建项目：湖北潜江、河南南阳、江西高安、江西瑞金、山西晋中。
• 筹建项目：贵州都匀（二期）、江西石城、河南西华。

股权结构

• 公司总股本为97.53亿股，全部为香港流通股。
• 北京首都创业集团间接持有51.51%，其余为公众流通股。
• 通过增发收购BCGNZ51%股权，公司备考总股本将达到142.95亿股，其中首创集团合计持有95.66亿股，占66.92%。

财务分析

• 公司2015年完成供股，募集资金21.3亿港元，缓解资金紧张。
• 在手现金及现金等价物达到12.07亿港元，创历史新高。
• 2016年预计净利润增长显著，毛利率提升，ROE提高。

附表

资产负债表

现金流量表

利润表

主要财务比率