20220406-湘财证券-信用债周报_各地陆续放松地产调控_行业信用持续修复_6页_628kb

信用债周报总结

核心内容

2022年4月6日发布的湘财证券信用债周报指出，当前国内信用债市场在多重因素影响下呈现复杂态势。包括央行的逆周期调节、房地产债务风险化解、地方债密集发行、美联储缩表流动性冲击以及疫情反复等，共同构成了信用债市场发展的背景。

报告强调，货币政策将继续坚持“可松可紧则紧、不得不松才松”的原则，为应对经济下行压力和房地产领域风险，央行在2021年7月和12月分别进行了降准和LPR调降。2022年3月，随着房地产调控在三四线城市的放松，信贷市场信心有所修复，房地产行业信用修复路径逐渐明朗。

主要观点

• 货币政策基调：稳健货币政策基调不变，央行在美联储加息缩表背景下仍会适时进行逆周期宽松调节。
• 房地产行业信用修复：房地产行业面临较大的债务出清压力，但各地因城施策，信贷供给非市场化，决定了房地产价格以稳为主。
• 信用债违约情况：2022年初至4月6日新增信用债违约41只，逾期债券余额达330.9亿元，房地产行业仍是违约重灾区。
• 信用利差变化：2021年4季度以来，高等级信用债信用利差持续走阔，但随着房地产调控放松，3月初信用利差有所收窄。
• 行业发行情况：2021年信用债发行总金额达19.9万亿元，其中工业和金融行业占比最高，房地产行业发行规模相对较小。

关键信息

信用债违约观察

• 2022年初至4月6日，新增信用债违约41只，逾期债券余额共计330.9亿元。
• 房地产行业仍是违约重灾区，如阳光城、福建阳光集团、福晟集团等均出现违约。
• 违约类型包括交叉违约、展期、未按时兑付本息等。
• 信用债边际违约率从2018年的4.38‰下降至2021年的2.08‰。

信用利差观察

• 截至2022年4月1日，AAA公司债5年期YTM为3.451%，较2021年10月高点下降51bp，目前较低点回升31bp。
• 信用利差90bp，较1月初59bp走阔，但3月初后有所收窄。
• BB公司债5年期YTM为24.15%，信用利差2160bp，较3月初高位有所收窄。

近期重要事件

1. 不良资产管理公司加速房企纾困：招商蛇口与长城资产、佳兆业签署战略合作协议，推动城市更新、房地产开发等领域合作。
2. 多城开启2022年首轮集中供地：北京、合肥、厦门等热点城市土地供应热度回升，3月全国主要地级市土地供应量同比下跌20.13%，环比上涨132.83%。
3. 上市房企披露2021年度经营业绩：约30家规模房企已披露年报，除禹洲、力高外，其余28家毛利率均有下滑，中海地产、万科毛利率降幅均超6个百分点。

风险提示

• 疫情长期化可能对经济和市场信心造成持续压力。
• 全球流动性边际收紧，可能影响信用债市场表现。
• 美联储加息缩表力度超预期，将加剧高杠杆房企的债务压力。
• 欧洲地缘危机扩大化，可能推升全球通胀并影响资金流动。

信用债投资重点关注领域

1. 房地产债务出清后的信用修复。
2. 疫情影响下的航空、酒店、餐饮、旅游、实体零售等行业的信用修复。

投资评级体系

湘财证券采用以下投资评级体系：

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

重要声明

本报告由湘财证券研究所编写，基于合法获取的信息，但不保证信息的来源、准确性及完整性。投资者应谨慎决策，并在必要时咨询专业人士。未经湘财证券事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。