20210617-华融证券-2020年度政府债务风险展望之一_全国篇_4页_691kb

2020年度政府债务风险展望总结

核心内容

2020年度，我国政府债务风险在宏观经济与政策调控背景下呈现出新的特征。全国宏观杠杆率攀升至270.1%，其中地方政府债务占据重要地位。显性债务与隐性债务共同构成地方政府债务风险的主要来源，尤其以融资平台债务为代表，对宏观杠杆率的贡献度显著。本文从“十四五”规划视角出发，结合地方经济发展与债务管理，构建了偿债循环、债务负担、代表性平台企业风险三个分析层次，系统评估地方政府债务风险。

主要观点

• 宏观杠杆率上升：2020年底，我国宏观杠杆率升至270.1%，比2019年末上升23.6个百分点，反映出整体债务水平的提高。
• 地方政府债务结构：地方政府显性债务杠杆率为45.8%，隐性债务杠杆率为46.6%，全口径债务杠杆率高达91.4%，对宏观杠杆率的贡献度为33.8%。
• 融资平台风险突出：融资平台债务杠杆率为39.0%，对宏观杠杆率的贡献度为14.4%，表明融资平台在地方政府债务结构中具有重要影响。
• 分析框架构建：从地方经济“转方式、调结构、换动力、提质量”的发展要求出发，构建了涵盖经济总量循环、财政循环、土地经济循环、新经济循环及金融循环在内的五大循环分析体系。
• 债务风险分层评估：通过分析偿债能力、债务总量、城投债压力及债务存续压力，评估地方政府债务风险，并进一步细化代表性平台企业的风险分析。

关键信息

一、分析框架

• 偿债循环：评估地方政府在不同经济循环中的偿债能力。
• 债务负担：分析地方政府债务总量及其对经济的影响。
• 代表性平台企业风险：聚焦城投企业，分析其经营状况与违约情况。

二、全国政府债务风险回溯

• 偿债循环：2020年地方政府偿债能力有所下降，整体处于低位运行状态。
• 债务压力：地方政府债务压力显著提升，表现为债务总量增加和融资压力加大。

三、各省偿债循环实力

• 经济总量循环：各省份经济总量对偿债能力的影响差异较大。
• 财政循环：财政收入与支出结构对偿债能力有重要影响。
• 土地经济循环：土地出让收入是地方政府的重要财源，但受房地产市场调控影响，土地经济循环能力有所减弱。
• 新经济循环：新经济产业的发展对地方政府偿债能力有积极作用。
• 金融循环：金融支持对地方政府债务管理具有重要影响，但金融风险也需警惕。
• 综合对比：各省份在偿债能力方面存在显著差异，需结合具体经济与财政状况进行评估。

四、各省债务压力

• 债务总量：各省债务总量差异明显，部分省份债务规模较大。
• 城投债压力：城投债融资压力在部分省份尤为突出。
• 债务存续压力：债务存续压力普遍上升，需关注债务到期与再融资能力。
• 综合对比：各省份在债务压力方面表现不一，需结合具体数据进行风险评估。

五、各省代表性平台企业风险

• 企业基本情况：各省份代表性城投企业基本状况各异。
• 经营情况：部分企业经营状况良好，但也有企业面临较大经营压力。
• 违约情况：近年来城投债违约情况有所增加，需关注非标产品违约风险。
• 综合对比：各省份代表性平台企业在风险程度上存在显著差异，需重点关注高风险地区。

六、各省风险预期差甄别

• 风险等级判别：根据债务压力与偿债能力，对各省风险等级进行判别。
• 预期差甄别：识别各省份在债务风险预期上的差异，为政策制定提供参考。

图表目录

• 图表1：地方政府债务风险分析框架
• 图表2：2020年政府偿债能力显著下降
• 图表3：偿债能力五大循环指标（单位：%）
• 图表4：偿债能力五大循环标准化指数
• 图表5：政府全口径债务匡算（单位：亿）
• 图表6：政府债务结构（单位：亿）
• 图表7：政府债务存续压力情况
• 图表8：政府债务压力整体呈上升态势
• 图表9：地方政府债务压力情况
• 图表10：地方政府债务风险整体呈上升态势
• 图表11：地方政府经济总量循环
• 图表12：地方政府财政循环情况
• 图表13：地方政府土地经济循环情况
• 图表14：地方政府新经济循环情况
• 图表15：地方政府金融循环情况
• 图表16：地方政府经济偿债能力综合对比
• 图表17：地方政府负债情况
• 图表18：地方融资平台债务压力情况
• 图表19：地方政府债务存续压力情况
• 图表20：地方政府债务压力综合对比
• 图表21：代表性城投企业基本情况
• 图表22：代表性城投企业经营情况
• 图表23：近年来城投债违约情况（截至2021年6月15日）
• 图表24：近年来城投企业非标产品违约情况（截至2021年6月15日）
• 图表25：各省代表性平台风险对比
• 图表26：各省信用风险综合甄别对比
• 图表27：预期差梯度较大省份分布

分析师信息

• 马文扬
  执业证书号：S1490520080001
  电话：010-85556474
  邮箱：mawenyang@hrsec.com.cn

• 黄羽
  执业证书号：S1490520040001
  电话：010-85556838
  邮箱：huangyu@hrsec.com.cn