宏观观察2021年第32期（总第355期）：美国政府债务可持续性分析-20210617-中国银行-13页_843kb

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作者：边卫红 中国银行研究院
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美国政府债务可持续性分析总结

一、2022财年预算提案聚焦基建、税改和家庭救助

（一）预算基本内容

拜登政府在2022财年预算提案中，重点推动以下内容：

• 《美国就业计划》：投资2.65万亿美元，主要用于基础设施建设、制造业、家庭卫生健康、清洁能源税收抵减和改善住房计划，占GDP约1%。
• 《美国家庭计划》：投资1.8万亿美元，用于教育、家庭和儿童关照、扩大税收抵免等，预计15年内通过增税完全抵消成本。
• 非国防可自由支配支出：0.6万亿美元，用于教育、商务、卫生公共服务、环境保护、住房等。
• 新增利息支出：0.16万亿美元。

合计支出：5.21万亿美元。

（二）预算通过进程中的不确定性

• 两党分歧：增税改革可能面临较大阻力，共和党反对，民主党内亦存在分歧。
• 执行难度：可能需通过“调和程序”才能完整通过法案。
• 财政可持续性：增税对债务的抵消效果有限，未来十年内公共债务/GDP仍将进一步上升。

二、基于四个维度对美国债务利息负担指标的分析

（一）公共债务/GDP处于历史峰值

• 2019年底：约79%
• 2020年：约100%
• 2021财年：预计达110%
• 2025年：预计达115%
• 2031年：预计达117%
• 2036年：预计突破120%
• 2043年：预计突破150%
• 2050年：预计达195%

（二）赤字规模将冲至历史高点，随后回落

• 2020财年：赤字约3.1万亿美元，占GDP约14.9%
• 2021财年：预计赤字达3.67万亿美元，占GDP约16.7%，创近70年峰值
• 2022财年：预计赤字占GDP约7.8%，较2021年大幅回落
• 未来十年：预计赤字总额达14.5万亿美元，2031年后赤字将再次上升，2051年单年度赤字将达GDP的13.4%

（三）利息净额/GDP先降后升，利息恐成财政负担

• 2020财年：利息净额/GDP为1.64%
• 2021财年：预计降至1.38%
• 2022财年：预计新增利息支出1630亿美元
• 长期趋势：利息支出/税收收入比例将在2030年后突破10%的警戒线，债务可持续性面临挑战

（四）利息支出/税收收入十年内突破警戒水平

• 2020财年：利息支出/税收收入达10.08%，触及穆迪警戒线
• 短期：通过增税改革，税收收入有望覆盖利息支出
• 长期：随着债务增长和利率上升，利息支出将超过税收收入，财政可持续性面临压力

三、美国债务攀升的负外部性

（一）利息负担挤占联邦财政其他支出项目

• 若利率上升1%，2021财年利息支出将增加2250亿美元
• 若利率上升3%，利息支出将达9750亿美元，与社保支出持平
• 利息支出将影响医疗、教育、科研等关键支出领域

（二）债务规模将侵蚀社会福利

• 高债务可能减缓经济增长，导致工资和收入增长放缓
• 投资流向政府债券，减少对实体经济的投资
• 人口老龄化加剧社保和医保支出，成为债务尾部风险的重要部分

（三）削弱应对经济危机的能力

• 疫情后宽松政策压缩了政策空间，财政刺激效果减弱
• 利率长期低位影响银行盈利能力，削弱对实体经济的支持
• 债务对利率的敏感性上升，财政政策可操作性下降

（四）财政过度扩张影响基础利率和全球资金流向

• 美国扩张性财政政策推动全球低利率环境，影响新兴市场融资成本
• 美元债务规模大，若美债收益率上升，将引发新兴市场融资环境恶化
• 增加全球金融脆弱性，加剧“大分化”局面

四、未来展望

（一）关注美国债务利息负担“U”型拐点

• 2021—2023年：债务负担压力较小，财政赤字/GDP等指标下降
• 2023—2028年：债务负担从底部反弹，利息支出增加，但仍在可控范围内
• 2028年后：债务负担迅速扩大，利息支出占财政开支比重上升，可能引发债务危机

（二）新兴经济体应优化债务结构，降低对美元债务依赖

• 减少美元债务比例，增加本币计价、固定利率、长期投资的债务
• 优化资源配置，改善营商环境，提高企业偿付能力

（三）防范融资环境恶化引发的风险

• 美国利率回升可能加剧新兴市场融资成本
• 外债/GDP较高的国家包括：匈牙利（135%）、智利、乌克兰、捷克（80%）、南非、马来西亚、阿根廷（60%）

（四）加强区域协作，突破“大分化”困境

• 推动疫苗全球共享，加强国际抗疫合作
• 加强区域性经贸合作，建立更有利于新兴经济体发展的金融框架
• 主动寻求IMF、世界银行等国际组织的援助，共同应对债务危机