数据中心液冷技术“小巨人”，赋能“东数西算”绿色价值_33页_2mb

曙光数创：数据中心浸没相变液冷技术“小巨人”企业分析

核心内容

曙光数创是一家专注于数据中心高效冷却技术的“小巨人”企业，主要产品包括浸没相变液冷数据中心基础设施产品、冷板液冷数据中心基础设施产品以及模块化数据中心产品。公司成立于2002年，实际控制人为中国科学院计算技术研究所，凭借在液冷技术领域的深厚积累，公司2021年实现营收4.08亿元，同比增长21.52%，归母净利润9,371.97万元，同比增长37.50%。公司毛利率和净利率分别为40.67%和23.00%，展现出较强的盈利能力。

行业前景

在“双碳”目标和“东数西算”工程的推动下，液冷技术正逐步成为数据中心制冷的主流方式。相比风冷，液冷技术具有更高的散热效率和稳定性，尤其浸没式液冷技术，因其直接接触散热设备，制冷效率更高，预计2025年浸没式液冷数据中心基础设施市场规模将提升至41%。据赛迪顾问预测，2025年中国液冷数据中心基础设施市场规模将达245.3亿元，而液冷数据中心整体市场规模有望达到1283亿元。

技术优势

公司核心技术包括浸没相变液冷、冷板液冷和风冷方向技术。浸没相变液冷技术已实现商业化部署，2021年相关产品收入大幅增长。公司研发投入持续增长，2021年研发费用达4030.47万元，研发费用率维持在10%左右，高于行业平均水平。公司还积极参与行业标准制定，与高校及科研机构保持紧密合作，构建了较强的技术壁垒。

客户开拓

公司非关联方客户开拓成效显著，2021年非关联方营收达23,470.36万元，同比增长252.46%，首次超过关联方营收。公司采取直销模式，主要通过商务洽谈和招投标获取订单，其中商务洽谈为主，2021年非关联方客户数量和订单金额持续增加，显示公司在非关联客户中的市场影响力不断提升。

估值与申购建议

截至2022年9月14日，可比公司PETTM均值为70X，而公司发行后PE为24X，低于行业平均水平。尽管公司规模尚小，但其高成长性、高研发投入和高毛利率使其具备较高的投资潜力。因此，分析师建议申购和关注。

风险提示

公司面临市场竞争加剧、关联交易风险以及募投项目无法达到预期等潜在风险。

财务表现

2021年，公司营收首次突破4亿元，毛利率和净利率均呈现上升趋势，分别达到40.67%和23.00%。公司期间费用整体下降，销售和管理费用率低于行业均值，研发费用率位居行业高位，显示公司对研发的重视。

竞争格局

在高密度数据中心领域，公司是最早实现冷板式和浸没相变液冷技术大规模商用的企业之一。与英维克、依米康、佳力图等可比公司相比，公司虽在营收规模上较小，但盈利能力和研发属性较为突出。英维克在规模和营收方面更具优势，但曙光数创在毛利率和净利润增速上表现更优。

市场趋势

液冷数据中心基础设施市场正向预制化、智能化和低碳化方向发展。随着技术的不断优化，液冷技术的市场接受度不断提高，未来有望在数据中心建设中占据更大份额。公司正通过募投项目，新增青岛研发区域，与北京研发部门形成协同，进一步提升研发能力和产品设计的专业性。

总结

曙光数创作为数据中心浸没相变液冷技术的领军企业，凭借其核心技术优势和良好的市场拓展能力，在液冷市场中占据一席之地。随着液冷技术的普及和市场需求的增长，公司有望在未来几年内实现业绩的持续增长。尽管面临一定的市场竞争和政策风险，但公司当前的估值和成长性使其成为值得关注的投资标的。