20181101-天风证券-万科A-000002.SZ-业绩含金量高_经营继续稳健_4页_870kb

报告摘要

万科A（000002）总结

核心内容

万科A在2018年三季度财报中展现出稳健的经营表现和良好的财务状况。公司营业收入和净利润均实现显著增长，同时在手现金充足，融资能力强，体现出公司在房地产行业的竞争优势。

主要观点

业绩增长显著：2018年前三季度，公司实现营业收入1760.22亿元，同比增长50.32%；归属于上市公司股东净利润139.85亿元，同比增长26.09%；基本每股收益1.267元，同比增长26.09%。
业绩含金量高：公司对部分区域项目计提存货跌价准备，期末存货跌价准备余额41.4亿元，影响税后净利润-22.8亿元，归属于上市公司股东净利润-19.6亿元。尽管计提力度较大，但非全面计提，体现公司审慎经营的态度。
已售未结资源充足：报告期实现结算面积1280.6万方，同比增长32.5%，结算均价13084.49元/平米。已售未结面积3849万方，合同金额总计约5523.8亿元，分别增长29.9%和33.3%。合同负债（预收款）达5530.86亿元，合同负债/17年营收为227.70%，较17年提升59.85pct，显示公司业绩释放有保障。
在手现金充足，融资优势明显：公司期末在手资金1327.66亿元，短期偿债能力较强。资产负债率84.70%，较17年末微升0.94pct，剔除合同负债后的资产负债率46.30%，较17年末有所改善。公司成功发行2018年第一期住房租赁专项公司债，利率4.05%，显示出低成本融资能力。

关键信息

财务数据与估值

财务指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	240,477.24	242,897.11	316,762.12	402,287.89	482,745.47
净利润(百万元)	28,350.26	37,208.39	47,316.96	58,627.33	69,189.51
EPS(元/股)	1.90	2.54	3.17	3.86	4.55
市盈率(P/E)	12.72	9.54	7.65	6.28	5.33
市净率(P/B)	2.36	2.02	1.75	1.50	1.29
市销率(P/S)	1.11	1.10	0.84	0.66	0.55
EV/EBITDA	6.71	6.58	4.52	3.53	2.85

投资建议

评级：维持“买入”评级。
目标价：6个月内目标价为32.83元。
EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为3.17元、3.86元及4.55元。
PE估值：对应PE分别为7.7X、6.3X及5.3X，显示公司估值处于低位，具备一定吸引力。

风险提示

区域调控加码：重点布局区域可能面临调控政策收紧的风险。
销售不达预期：若销售表现不及预期，可能影响公司业绩释放。
融资收紧：市场融资环境若进一步收紧，可能对公司资金链造成压力。

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
货币资金	87,032.12	174,121.01	114,636.21	145,587.99	174,705.59
存货	467,361.34	598,087.66	412,926.29	876,142.15	625,871.06
股东权益合计	161,676.57	186,673.94	219,307.85	260,326.17	308,751.65

现金流量表（百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	39,566.13	82,322.83	19,172.12	61,008.50	57,334.24
投资活动现金流	-43,389.05	-51,613.23	-3,682.11	-9,371.57	-3,734.22
筹资活动现金流	31,296.65	55,264.90	-74,974.81	-20,685.15	-24,482.42
现金净增加额	27,473.73	85,974.50	-59,484.80	30,951.78	29,117.60

主要财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	29.41%	34.10%	34.50%	33.50%	33.30%
净利率	8.74%	11.55%	11.04%	10.59%	10.41%
ROE	18.53%	21.14%	22.86%	23.95%	24.22%
ROIC	21.16%	23.34%	33.01%	31.68%	36.73%
资产负债率	80.54%	83.98%	71.38%	82.95%	73.29%
净负债率	211.73%	242.72%	279.94%	115.21%	320.45%
市盈率	12.72	9.54	7.65	6.28	5.33
市净率	2.36	2.02	1.75	1.50	1.29
EV/EBITDA	6.71	6.58	4.52	3.53	2.85

结论

万科A在2018年三季度实现了强劲的业绩增长，其谨慎的减值计提策略提升了业绩的含金量。公司已售未结资源丰富，销售回款能力强，为未来业绩释放提供保障。同时，公司保持充足的现金储备和合理的融资结构，显示其稳健的财务状况。尽管存在一定的风险因素，如区域调控、销售不达预期及融资收紧，但公司在行业集中度提升背景下仍具备显著优势，投资建议维持“买入”评级。

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