20181101-天风证券-保利地产-600048.SH-融资优势助发展_销售有望保持高增长_4页_518kb
报告摘要
保利地产（600048）总结
核心内容
保利地产于2018年发布三季度报告，展示了公司在房地产开发领域的强劲表现。公司前三季度实现营业收入949.21亿元，同比增长25.66%；实现归母净利润95.96亿元，同比增长16.04%；基本每股收益0.81元，同比增长16.04%。整体业绩符合市场预期，展现出良好的发展态势。
主要观点
- 业绩表现稳健：公司前三季度营业收入和净利润均实现增长，但增速有所分化，营业收入增长显著高于净利润增长，主要由于费用率上升。
- 毛利率稳定：公司前三季度毛利率为32.69%，与去年同期基本持平，显示出公司在成本控制方面的稳健。
- 预收账款充足：截至2018年9月30日，公司账面预收账款达3174.68亿元，预收款/17年营业收入比例高达217%，为未来业绩增长提供了坚实基础。
- 销售扩张良好：公司前三季度签约金额3036.51亿元，同比增长45.87%，销售均价稳中有升，位居行业第四。
- 拿地积极且多元化：公司前三季度新拓展项目108个，新增容积率面积2456万平方米，拿地金额占比销售金额53.9%，聚焦一二线城市及核心城市群。
- 融资优势明显：公司上半年融资现金流入1271.4亿元，同比增长36.6%，资产负债率保持稳定，且在剔除预收款后，负债率进一步降低。
关键信息
财务数据与估值
| 财务数据和估值 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 154,773.28 | 146,341.82 | 188,206.60 | 233,329.41 | 300,444.40 |
| 增长率(%) | 25.39 | -5.45 | 28.61 | 23.98 | 28.76 |
| EBITDA(百万元) | 26,099.43 | 28,657.58 | 35,146.39 | 43,696.34 | 55,582.52 |
| 净利润(百万元) | 12,421.55 | 15,625.89 | 19,897.28 | 24,956.90 | 32,211.19 |
| 增长率(%) | 0.60 | 25.80 | 27.34 | 25.43 | 29.07 |
| EPS(元/股) | 1.04 | 1.31 | 1.67 | 2.10 | 2.71 |
| 市盈率(P/E) | 12.29 | 9.77 | 7.67 | 6.12 | 4.74 |
| 市净率(P/B) | 1.71 | 1.43 | 1.26 | 1.10 | 0.95 |
| 市销率(P/S) | 0.99 | 1.04 | 0.81 | 0.65 | 0.51 |
| EV/EBITDA | 7.19 | 11.64 | 10.16 | 7.83 | 6.34 |
融资与债务结构
- 公司上半年融资现金流入1271.4亿元，同比增长36.6%，显示其融资能力较强。
- 资产负债率稳定在79.87%，较去年同期降低0.07个百分点；剔除预收款后的资产负债率为42.83%，较去年同期降低0.67个百分点，显示出公司债务结构的合理性。
项目与开发能力
- 截至2018年三季度末，公司已覆盖国内外104个城市，共有在建拟建项目605个，总建筑面积23131万平方米，待开发面积9289万平方米。
- 公司计划2018年竣工面积1900万平米，前三季度已完成62%，加快竣工节奏将有助于业绩释放。
投资建议
- 证券研究报告建议维持“买入”评级，六个月目标价为16.8元。
- 预计公司18-20年EPS分别为1.67、2.10及2.71元，对应PE分别为7.7×、6.1×及4.7×，估值接近历史低位。
风险提示
- 销售不及预期
- 调控政策超预期
- 新管理层相关战略实施不达预期
财务预测摘要
| 财务数据 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 154,773.28 | 146,341.82 | 188,206.60 | 233,329.41 | 300,444.40 |
| 营业利润 | 23,123.22 | 25,526.92 | 32,554.49 | 40,875.91 | 52,796.83 |
| 归属于母公司净利润 | 12,421.55 | 15,625.89 | 19,897.28 | 24,956.90 | 32,211.19 |
| 每股收益 | 1.04 | 1.31 | 1.67 | 2.10 | 2.71 |
财务比率
| 财务比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 25.39% | -5.45% | 28.61% | 23.98% | 28.76% |
| 营业利润增长率 | 1.75% | 10.40% | 27.53% | 25.56% | 29.16% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 0.60% | 25.80% | 27.34% | 25.43% | 29.07% |
| 毛利率 | 29.01% | 31.07% | 30.58% | 30.78% | 30.70% |
| 净利率 | 8.03% | 10.68% | 10.57% | 10.70% | 10.72% |
| ROE | 13.92% | 14.61% | 16.41% | 18.06% | 20.04% |
| ROIC | 11.01% | 12.67% | 9.81% | 10.22% | 12.93% |
| 资产负债率 | 74.76% | 77.28% | 78.51% | 77.20% | 79.80% |
| 净负债率 | 126.25% | 120.50% | 149.62% | 198.21% | 185.08% |
| 流动比率 | 1.73 | 1.78 | 1.62 | 1.59 | 1.48 |
| 速动比率 | 0.53 | 0.57 | 0.40 | 0.44 | 0.38 |
| 应收账款周转率 | 4.19 | 2.77 | 2.57 | 2.77 | 3.00 |
| 存货周转率 | 0.52 | 0.39 | 0.37 | 0.40 | 0.43 |
| 总资产周转率 | 0.36 | 0.25 | 0.25 | 0.27 | 0.30 |
投资评级声明
- 股票投资评级：6个月内预期股价相对收益20%以上为“买入”。
- 行业投资评级：6个月内预期行业指数涨幅5%以上为“强于大市”，涨幅-5%-5%为“中性”，涨幅-5%以下为“弱于大市”。
相关报告
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- 《保利地产-公司点评：销售增速维持高位，加大二线城市合作拿地力度》2018-03-07
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