深度报告-20251130-国盛证券-有色金属行业深度_2026年铜价展望_宏观与供需平衡共振_牛市有望加速_23页_2mb

铜价展望

基本面

• 供给矛盾：2026年铜矿仍处于供应短缺状态，矿山扰动、资本开支不足是核心矛盾。2026年矿端增量预计仅63万吨，难填补需求缺口，确立中长期短缺格局。
• 产量指引：全球头部矿企2025年产量多下滑，2026年增量有限，实际完成量存在不及预期风险。

宏观环境

• 中美政策共振：2026年中美同步进入关键政策窗口期，财政扩张与货币政策配合，形成铜价牛市基础。
• 降息后表现：历史经验显示软着陆降息周期中，铜价3-6个月企稳回升，但2026H1可能迎来再通胀交易。
• 全球风险溢价下行：风险事件缓和，通胀预期缓解，商品牛市逻辑强化。

库存平衡

• 非美地区库存紧张：非美地区库存天数仅7.4天（9年15%分位），全球库存天数12.4天，显示供需平衡脆弱，铜价弹性增大。

需求结构

• 电气化驱动：电网投资连续三年高增，新能源车2025年增速33.1%，AI数据中心是新兴铜需求增长点，2030年铜需求量或达119.7万吨。

投资建议

• 估值与业绩戴维斯双击：2026年建议关注估值修复与业绩增长双重受益的股票，评级重点为“买入”。
• 重点标的：紫金矿业、洛阳钼业、藏格矿业、中国有色矿业、金诚信、西部矿业。

未来供需趋势

• 缺口扩大：2025-2029年铜供给CAGR为2.2%，需求CAGR为3.7%，缺口逐年扩大，铜价重心上移，到2029年缺口达244万吨。