20150205-安信证券-三维工程-002469.SZ-携手上海钢联打造石化电商平台潜力巨大_13页_1mb

三维工程（002469.SZ）总结

核心内容

三维工程是一家专注于石油化工和煤化工领域工程咨询、设计与总承包业务的高新技术企业，具有化工石化医药行业甲级设计资质。公司通过参股上海志商，与山东隆众及上海钢联合作打造石化电商交易平台，拓展其在石化行业的线上业务布局。同时，公司积极向环保产业延伸，布局污水处理等环保领域，以寻求新的利润增长点。公司主营业务保持稳健增长，2014年快报业绩增长27%，其中四季度单季增长67%。公司还通过并购和外延扩张寻求业务增长机会。

主要观点

• 主业增长稳健：公司近年来业绩持续增长，2014年收入预计达770.5亿元，净利润154.0亿元，毛利率和净利率稳步提升。
• 订单趋势良好：2014年公司披露大额订单总额达6.2亿元，同比增长87%，显示公司订单获取能力较强。
• 环保业务潜力大：公司已拥有污水处理相关专利，未来有望在环保领域取得更多发展机会。
• 电商化交易前景广阔：石化产品作为大宗商品，传统交易存在诸多痛点，电商化可降低交易成本，提升效率，未来市场空间巨大。
• 与上海钢联合作：公司参股39%的上海志商，与山东隆众及上海钢联共同打造石化电商交易平台，具有较大想象空间。

关键信息

电商平台

• 公司参股39%的上海志商，致力于打造第三方石化现货交易平台，交易品种以硫磺为主。
• 合作方山东隆众由上海钢联参股25%并派驻2位董事，拥有隆众石化网，是国内知名的石化信息服务网站。
• 上海志商已建立全国首个完善的石化产品供应商、采购商名录库，具有较强的行业资源整合能力。

业务增长

• 公司2014年营业收入预计770.5亿元，同比增长31.4%。
• 2014年净利润预计154.0亿元，同比增长26.6%。
• 公司2014年新签订单金额达6.2亿元，同比增长87%，订单趋势良好。
• 公司海外市场开拓取得成效，已在泰国、哈萨克斯坦、南非、加拿大等地开展业务。

环保业务

• 公司已获得含盐废水处理方法专利，在石化、煤化工污水处理回用领域具有一定技术储备。
• 公司已参与多个污水处理项目，未来有望成为新的利润增长点。

投资建议

• 预计2014/2015/2016年每股收益分别为0.46/0.60/0.79元。
• 当前股价对应2015/2016年PE分别为25/19倍，公司市值仅为51亿元，具有较大估值提升空间。
• 暂给予目标价24元，对应2015年40倍市盈率，投资评级为“买入-A”。

风险提示

• 经济减速风险：传统业务增长可能低于预期。
• 电商进度风险：电商业务推进可能慢于预期，影响公司估值提升。

估值与财务表现

• 市值对比：公司市值仅为51亿元，而从事化工资讯及电商业务的生意宝市值达132亿元，上海钢联市值达184亿元，显示公司未来电商业务的潜在价值。
• 财务稳健：公司净利润保持每年30%以上增长，收现比超过90%，现金流状况良好。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率稳步提升，ROIC保持较高水平，2016年预计达50.4%。

未来展望

• 公司将借助“一带一路”战略开拓海外市场，同时积极关注并购重组，拓展非硫/环保领域。
• 电商化交易模式有望成为公司新的增长点，提升整体估值和盈利能力。

总结

三维工程凭借其在石化行业的线下资源和与上海钢联、山东隆众的合作，正在打造全国领先的石化电商交易平台，具有较大的市场潜力。公司主业增长稳健，订单趋势良好，未来有望通过环保业务和电商业务拓展实现业绩和估值的双重提升。尽管存在经济减速和电商进度不及预期的风险，但公司具备较强的技术实力和市场竞争力，投资建议为“买入-A”。