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上海证券研究报告总结：爱美客（美容护理行业）

核心内容概述

本报告为上海证券研究所发布的关于爱美客公司（美容护理行业）的投资分析，发布日期为2023年10月25日，分析师为王盼。报告维持“买入”评级，认为公司在医美行业具备较强的竞争力与增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2023年前三季度：公司营收达21.70亿元，同比增长45.71%；归母净利润为14.18亿元，同比增长43.74%；扣非后归母净利润为13.96亿元，同比增长45.41%。
• 第三季度：营收7.11亿元，同比增长17.58%；归母净利润4.55亿元，同比增长13.27%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长17.00%。
• 毛利率与净利率：2023年前三季度毛利率为95.30%，净利率为65.23%，同比分别提升0.69pcts和下降1.37pcts；Q3毛利率为95.07%，净利率为63.95%，同比分别提升0.13pcts和下降2.39pcts。

研发投入

• 研发投入持续增加：2023年前三季度研发投入达1.59亿元，同比增长38.57%。
• 在研项目丰富：包括第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品处于临床试验阶段；注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段；利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验。
• 注册证与专利：截至2023年上半年，公司拥有9个医疗器械注册证，相比去年同期增加2个；累计注册专利63项，其中发明专利27项。
• 研发人员占比：研发人员占公司总人数的28.57%。

产品增长

• 溶液类产品：2023年上半年实现营收约8.74亿元，同比增长35.90%。
• 凝胶类产品：2023年上半年实现营收约5.66亿元，同比增长139.00%，增长显著。
• 新品如生天使：7月27日上市，丰富了公司再生产品矩阵，预期将借助现有渠道实现快速放量。

营销与渠道布局

• 营销模式：坚持“直销为主，经销为辅”，强化营销体系的数字化与品牌化建设。
• 销售团队：截至2023年上半年，公司拥有超过408名销售和市场人员。
• 学术推广：依托“全轩学苑”，加强医疗美容学术分享与交流，提升客户对公司产品的认可度。

关键信息

投资建议

• 预计未来三年：
  • 2023年：营收29.21亿元，同比增长50.7%；归母净利润19.73亿元，同比增长56.2%。
  • 2024年：营收42.10亿元，同比增长44.1%；归母净利润27.82亿元，同比增长41.0%。
  • 2025年：营收56.93亿元，同比增长35.2%；归母净利润36.99亿元，同比增长32.9%。
• 每股收益：预计2023年为9.12元，2024年为12.86元，2025年为17.09元。
• 市盈率（PE）：2023年预计为39.70X，2024年预计为28.15X，2025年预计为21.18X。
• 市净率（PB）：2023年预计为11.69X，2024年预计为9.02X，2025年预计为6.82X。

财务预测

• 资产负债表：
  • 资产总计：预计2023年为7608亿元，2024年为9841亿元，2025年为12990亿元。
  • 负债总计：预计2023年为811亿元，2024年为1060亿元，2025年为1410亿元。
  • 股东权益总计：预计2023年为6797亿元，2024年为8781亿元，2025年为11581亿元。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流：预计2023年为2482亿元，2024年为2963亿元，2025年为3960亿元。
  • 投资活动现金流：预计2023年为-474亿元，2024年为-526亿元，2025年为-460亿元。
  • 筹资活动现金流：预计2023年为-1114亿元，2024年为-796亿元，2025年为-896亿元。
  • 现金净流量：预计2023年为893亿元，2024年为1641亿元，2025年为2604亿元。
• 利润表：
  • 营业收入：预计2023年为2921亿元，2024年为4210亿元，2025年为5693亿元。
  • 净利润：预计2023年为1971亿元，2024年为2784亿元，2025年为3700亿元。
  • 研发费用：预计2023年为209亿元，2024年为339亿元，2025年为462亿元。

主要财务指标预测

风险提示

• 行业政策变化风险
• 行业竞争加剧风险
• 新品销售不及预期
• 研发产品上市效果不及预期

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预期股价将强于基准指数20%以上）
• 行业投资评级：未提及具体行业评级，但整体看好医美行业前景。

总结

爱美客作为国内医美领域合规优质龙头，凭借差异化产品矩阵、持续的研发投入及强化的营销体系，展现出强劲的增长能力和市场竞争力。公司业绩稳步提升，产品结构持续优化，未来有望在新品销售和研发成果上进一步释放增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为其未来三年业绩增长可期，估值逐步下降，具备较高的投资价值。投资者应关注行业政策及新品市场表现，同时注意潜在风险。