20201009-浙商证券-爱美客-300896.SZ-爱美客首次覆盖_注射医美领域先驱_丰富产品矩阵尽享行业红利_25页_2mb

爱美客（300896.SZ）详细总结

核心内容

爱美客是一家专注于生物医用软组织修复材料的公司，成立于2004年，是注射医美领域的内资龙头企业。公司拥有5款透明质酸钠注射产品及1款面部埋植线产品获NMPA审批，是国内产品线最为全面的注射医美公司之一。其产品覆盖多种医美细分需求，包括面部填充、颈纹修复、除皱、补水等。2019年公司收入达5.58亿元，归母净利达3.06亿元，收入与净利润的5年CAGR分别为50%和60%。2019年公司市占率达到14%，为内资第一。

主要观点

• 行业地位：爱美客在注射医美领域拥有丰富的产品线，是国内唯一获批颈纹修复产品的企业，且在非外科医美市场中占据重要位置。
• 产品矩阵：公司产品涵盖多种医美需求，包括逸美、逸美一加一、宝尼达、爱芙莱、爱美飞、嗨体、紧恋等，形成了完整的产品组合。
• 研发实力：公司采用产、学、研、医一体化研发模式，拥有37项专利，其中20项为发明专利。核心技术人员股权激励到位，研发能力突出。
• 生产效率：公司产能利用率逐年提升，单支产品成本持续下降，2019年单支成本下降至24.5元，毛利率提升至92.6%。
• 销售网络：公司以北京为中心，辐射全国，与超过2000家客户建立合作关系，销售网络成熟。
• 未来增长：公司拥有丰富的后续产品储备，包括童颜针、肉毒素、利拉鲁肽、去氧胆酸注射液等，未来3-5年有望持续推出新产品，推动增长。

关键信息

公司简介

• 成立于2004年，专注生物医用软组织修复材料研发。
• 拥有6款NMPA获批产品，包括5款透明质酸钠系列产品及1款面部埋植线产品。
• 2019年收入为5.58亿元，归母净利为3.06亿元，收入/利润5年CAGR分别为50%和60%。
• 市占率14%，为内资第一。

行业概览

• 非外科医美市场2019年规模达600亿元，CAGR为24.6%。
• 玻尿酸注射是注射医美的主流产品，2019年市场规模达48亿元。
• 海外品牌占据7成市场份额，爱美客为内资第一。

核心竞争力

• 产品线丰富：六大产品系列满足不同医美需求，嗨体为收入增长主力。
• 研发领先：采用一体化研发模式，拥有多项专利，核心技术人员股权激励到位。
• 生产高效：产能利用率高，单支成本下降，毛利率持续提升。
• 销售网络：覆盖全国31个省、市、自治区，与超过2000家客户合作。

产品详情

• 逸美：首款透明质酸类医美注射填充剂，适用于额部、鼻唇部。
• 逸美一加一：升级版产品，填充效果更持久，价格更高。
• 宝尼达：国内首款含PVA微球的透明质酸钠注射填充剂，维持时间3-5年。
• 爱芙莱：含利多卡因成分，减缓注射痛感，适合入门级消费者。
• 爱美飞：爱芙莱的衍生产品，高性价比，适用于鼻唇沟。
• 嗨体：国内唯一获批的颈纹修复产品，维持时间6-12个月。
• 紧恋：国内首款面部埋植线产品，维持时间6-8个月。

财务表现

• 2019年毛利率为92.6%，净利率为53.43%。
• 销售费用率逐年下降，从2017年的18.83%降至2019年的13.84%。
• 研发费用率从2017年的12.8%降至2019年的8.7%，显示成本控制能力提升。

未来增长点

• 已有产品：嗨体、爱芙莱、宝尼达等产品持续释放产能，支撑增长。
• 新产品储备：童颜针、肉毒素、利拉鲁肽、去氧胆酸注射液等产品进入临床实验或注册阶段，未来3-5年有望面世。
• 研发能力：公司持续投入研发，保持技术领先，未来增长潜力大。

投资要点

• 盈利预测：预计2020年收入增长22%至6.8亿元，归母净利增长27%至3.9亿元；2021年收入增长49%至10.1亿元，归母净利增长48%至5.7亿元；2022年收入增长45%至14.7亿元，归母净利增长45%至8.3亿元。
• 估值：当前市值409亿元，对应2020年PE为102倍，2021年为69倍，2022年为48倍。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：新产品开发和注册风险，下游客户风险。

关键财务数据

行业竞争格局

• 海外品牌占据70%市场份额，包括伊婉、乔雅登、婕尔、瑞蓝等。
• 爱美客为内资第一，2019年市占率14%，产品线丰富，技术领先。

产品竞争力

• 嗨体：国内唯一颈纹修复产品，2017年上市后迅速增长，2019年收入达2.43亿元，销量68.8万支。
• 爱芙莱：含利多卡因成分，无痛注射，2019年收入2.19亿元，销量超70万支。
• 宝尼达：长效填充产品，维持时间3-5年，2019年销量2.7万支，收入6750万元。
• 紧恋：面部埋植线产品，尚未全面推广，但已获批。

研发与生产

• 研发：公司拥有37项专利，其中20项为发明专利，研发费用率从2017年的12.8%降至2019年的8.7%。
• 生产：产能利用率从2017年的80.67%提升至2019年的99.78%，单支成本下降，毛利率提升。

销售与市场

• 销售网络：覆盖全国31个省、市、自治区，与超过2000家客户建立合作关系。
• 区域增长：2019年华东、华北、华南市场贡献主要收入，同比增长46%、87%、72%。
• 直销与经销：直销与经销收入分别为3.57亿元和2.00亿元，毛利率相近，均在90%以上。

投资建议

• 盈利预测：预计2020年收入增长22%至6.8亿元，归母净利增长27%至3.9亿元。
• 估值：当前PE为102倍，预计2021年为69倍，2022年为48倍。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：新产品开发和注册风险，下游客户风险。

结论

爱美客作为注射医美领域的内资龙头企业，凭借丰富的产品线、强大的研发实力和成熟的销售网络，持续享受行业红利。公司未来3-5年有望推出更多新产品，进一步巩固市场地位，实现持续增长。当前估值与同业相比具有吸引力，值得重点关注。