2017-固投拉动疆内消费，低成本创更高利润_23页-1mb

八一钢铁（600581）证券研究报告总结

核心内容

八一钢铁作为宝武钢铁集团的子公司，是新疆本地最大的钢铁上市企业，具备年产800万吨钢的生产能力。公司产品线齐全，涵盖线材、螺纹钢、热轧板卷、中厚板等。2017年1-4月，公司粗钢产量同比增长59.3%，企业利润大幅改善，预计2017-2019年净利润分别为10.31亿元、12.81亿元和13.63亿元，每股盈利分别为1.35元、1.67元和1.78元。

主要观点

• 新疆钢铁行业现状：新疆钢铁产能约为2500万吨，但2016年仅生产1087万吨，消费量不足1000万吨，产能利用率较低。2017年新疆固定资产投资同比增长50%以上，预计钢材需求增长50%以上，但去产能任务仍艰巨。
• 中频炉退出：新疆中频炉产能约400万吨，截至5月21日，95%的中频炉企业已拆除，释放建材市场空间，利好螺纹钢价格。
• 成本优势：新疆拥有丰富的铁矿石和焦煤资源，八一钢铁自产铁精粉600万吨，生铁成本低于华东和华北地区。铁水采购价格由铁水工艺成本、市场价格和钢材销售价格共同决定，影响公司利润。
• 盈利能力恢复：2017年一季度，公司销售毛利率17.3%，销售净利率10.1%，均为五年以来最高，ROE达38%，盈利能力显著提升。
• 资产负债率下降：公司资产负债率从2016年的80%降至2017年一季度的79.8%，但仍高于大中型企业平均水平，流动比率仅为0.61，显示公司仍面临较大财务压力。

关键信息

产品与市场

• 公司产品涵盖建材和板材，其中建材市场占有率40%，板材市场占有率55%。
• 产品销售覆盖西北地区，包括新疆、宁夏、陕西、甘肃、青海等地。
• 乌鲁木齐螺纹钢和热卷价格分别上涨47.1%和42.6%，高于上海地区。

生产与成本

• 公司主要原料为铁矿石和焦炭，自给率高，成本优势明显。
• 铁水采购价格占营业成本60%以上，直接影响公司利润。
• 公司拥有600万吨铁矿石开采能力，焦炭产量48.54万吨，满足自身需求。

财务状况

• 2017年一季度，公司净利润2.73亿元，ROE达38%，位列钢铁板块前列。
• 资产负债率79.8%，流动比率0.61，负债水平较高。
• 销售费用、管理费用和财务费用分别达到127.5元/吨、27.5元/吨和71.5元/吨，高于行业平均水平。

风险提示

• 新疆去产能力度不足，可能无法完成700万吨去产能目标。
• 新疆固定资产投资未达预期，可能影响钢材需求增长。
• 铁水价格波动可能影响公司成本和利润。

投资建议

• 随着新疆固定资产投资和去产能的推进，钢材价格有望继续上涨，公司利润将进一步增长。
• 公司具备较强的成本竞争力和市场占有率，但需关注去产能和投资增长不及预期的风险。

附表摘要

图表目录摘要

• 图1：新疆钢铁企业分布图
• 图2：新疆地区生铁、粗钢和钢材产量（万吨）
• 图3：新疆地区固定资产投资累计增速（%）
• 图4：新疆地区每月固定投资额（亿元）
• 图5：新疆地区PPP项目个数及投资额（亿元）
• 图6：乌鲁木齐和上海20mmHRB400螺纹钢价格（元/吨）
• 图7：乌鲁木齐和上海4.75mm热扎板卷价格（元/吨）
• 图8：西北地区螺纹钢每周库存（万吨）
• 图9：西北地区线材每周社会库存（万吨）
• 图10：西北地区热扎板卷每周库存（万吨）
• 图11：西北地区中厚板每周社会库存（万吨）
• 图12：八一钢铁股权关系图
• 图13：八钢有限生铁、粗钢和钢材产量（万吨）
• 图14：八钢有限焦炭产量（万吨）
• 图15：八一钢铁疆内外销售收入（亿元）
• 图16：八一钢铁各地市场HRB400EΦ16-25mm价格（元/吨）
• 图17：乌鲁木齐螺纹钢、热卷和中厚板价格（元/吨）
• 图18：八一钢铁资产负债率（%）
• 图19：八一钢铁销售利润率（%）
• 图20：2017年一季度钢铁板块ROE排名前十企业
• 图21：2017年一季度钢铁板块净利润率排名前十企业
• 图22：八一钢铁吨钢三费变化趋势（元/吨）

总结

八一钢铁凭借新疆丰富的铁矿和焦煤资源，拥有显著的成本优势。随着新疆固定资产投资的大幅增长，钢材需求有望提升，带动公司利润增长。尽管公司盈利状况有所改善，但资产负债率仍较高，存在一定的财务风险。去产能任务的完成情况和固定资产投资的实现将直接影响公司未来的发展。