20140113-中泰证券-麦趣尔-002719.SZ-立足疆内_向外拓展的乳制品及烘焙连锁_18页_470kb

麦趣尔（002719.SZ）投资价值分析总结

核心内容概述

麦趣尔是一家立足新疆，向疆外市场拓展的乳制品及烘焙连锁企业，主营业务包括乳制品生产销售、烘焙食品连锁经营和节日食品生产销售。公司通过经销商销售体系和自营连锁店相结合的模式，在新疆地区建立了完善的销售网络，并在中高端乳制品和烘焙食品市场占据领先地位。公司预计2013-2015年营业收入将分别达到4.27亿元、5.11亿元和6.07亿元，净利润将分别达到7,000万元、9,250万元和1.11亿元，净利润增长率分别为16.7%、31.9%和20.7%。

主要观点

• 主营业务构成：公司主营业务主要包括乳制品（占比约70%）、烘焙食品（约20%）和节日食品（约8%），其他业务占1.09%。乳制品是公司收入的主要来源，但烘焙食品和节日食品对毛利贡献显著。
• 毛利率表现：公司整体毛利率在38.73%-41.96%之间，其中节日食品毛利率最高（54.01%），烘焙食品次之（45.65%-50.37%），乳制品毛利率相对较低（29.04%-32.33%）。
• 盈利能力：公司2013年营业收入预计达4.27亿元，净利润预计为7,000万元。2014年动态PE预计为25倍，较合理，建议询价区间在25-27元。
• 市场地位：公司在新疆高端乳制品市场与蒙牛、伊利等品牌竞争，产品价格高于行业平均水平，具有一定的市场竞争力。
• 战略布局：公司计划向上游奶牛养殖业延伸，建设2,000头奶牛生态养殖基地，同时拓展疆外市场，新增42家门店，以提升收入规模和盈利水平。
• 风险提示：公司面临门店拓展速度低于预期及食品安全问题等风险。

关键信息

一、公司概况

• 主营业务：乳制品、烘焙食品、节日食品。
• 收入结构：2013年上半年，乳制品收入占比70.31%，烘焙食品占比20.06%，节日食品占比8.56%。
• 销售模式：公司采用经销商+自营连锁店+商超的销售模式，其中自营连锁店在新疆地区具有较强的营销网络优势。
• 门店情况：目前拥有39家自营连锁门店，预计新增42家门店，将显著提升市场覆盖。

二、乳制品业务分析

• 行业地位：公司在新疆高端液态奶市场中占据领先地位，产品价格高于“金典”和“特仑苏”。
• 毛利率：乳制品毛利率约为30%，高于行业平均水平，其中高端产品毛利率可达45%-50%。
• 产量与市场占有率：2009-2011年公司乳制品产量增长缓慢，导致市场占有率下降，未来产能提升有望改善这一状况。
• 竞争格局：全国性品牌伊利和蒙牛占据市场主导地位，但公司在疆内市场仍具备竞争优势。

三、烘焙食品业务分析

• 市场潜力：烘焙食品行业快速发展，需求增长显著，公司凭借自营连锁店在新疆市场占据中高端位置。
• 毛利率：烘焙食品毛利率在45.65%-50.37%之间，高于乳制品，是公司盈利的重要来源。
• 增长预期：预计2013-2015年烘焙食品收入将分别达到7,656万元、9,819万元和12,671万元，复合增速接近30%。

四、公司优势

1. 营销网络优势：自营连锁店覆盖乌昌、南北疆及北京，具有较高的坪效和租售比。
2. 疆内品牌优势：公司在新疆地区具有较高的品牌认知度和市场份额。
3. 产业链优势：从奶源到终端，公司具备完整的产业链布局，具备较强的生产能力。
4. 质量控制体系：公司是新疆地区第一家通过ISO9001、ISO14001、ISO22000认证的企业，具备完善的产品研发和质量管理体系。

五、募投项目及资金用途

• 募投项目：公司募集资金主要用于日处理300吨生鲜乳生产线建设、2,000头奶牛生态养殖基地建设、新疆烘焙连锁营销网络拓展及企业技术中心建设。
• 产能提升：300吨生鲜乳生产线建设完成后，公司生鲜乳产能将提升3倍，满足市场需求，提高市场占有率。
• 奶源保障：2,000头奶牛生态养殖基地建成后，每年可供应9,600吨生鲜奶，增强公司奶源控制能力。

六、盈利预测及估值

• 收入预测：2013-2015年预计收入分别为4.27亿元、5.11亿元和6.07亿元，同比增长5.9%、19.7%和18.8%。
• 利润预测：预计2013-2015年净利润分别为7,000万元、9,250万元和1.11亿元，同比增长16.7%、31.9%和20.7%。
• 每股收益：假设募集资金3亿元，发行股本为1,200万，2013-2015年EPS分别为0.77元、1.02元和1.24元。
• 估值建议：26元对应2014年动态PE为25倍，建议询价区间为25-27元。

七、风险提示

• 门店拓展风险：若疆外门店盈利能力低于预期，可能影响整体盈利水平。
• 食品安全风险：由于产品为乳制品及烘焙食品，食品安全问题可能引发品牌危机。

结论

麦趣尔在新疆乳制品和烘焙食品市场具有较强的品牌影响力和市场地位，公司通过产业链延伸和市场拓展计划，有望进一步提升收入和利润。预计2013-2015年公司收入和利润将保持稳定增长，建议关注其25-27元的询价区间。然而，公司仍需注意门店拓展速度及食品安全管理方面的风险。