水务行业：水务行业2016年年报点评及评级跟踪_15页-1mb

水务行业专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了我国水务行业在2016年及2017年上半年的财务表现、现金流状况、债务负担及偿债能力，同时预测了2017年全年行业发展趋势。报告指出，水务行业作为重要的公益性行业，其业务量持续增长，整体运营稳定，信用品质保持“较高”水平。

主要观点与关键信息

一、行业整体表现

• 盈利能力稳定：2014~2016年，52家样本企业年均复合增长率约为14.98%，营业毛利率维持在35%左右。
• 行业分化明显：
  • 供水企业：自身盈利能力最差，对政府补助依赖度高。
  • 污水处理企业：利润实现对政府支持依赖度较低，市场化属性较强。
  • 综合水务企业：盈利能力介于供水与污水处理企业之间。
• 经营获现能力强：2014~2016年，样本企业经营性净现金流分别为288.26亿元、291.55亿元和428.68亿元，增长显著。
• 债务负担略有上升：行业资产负债率从51.60%上升至54.68%，但债务期限结构以长期债务为主，整体债务负担可控。
• 偿债能力稳健：短期偿债能力较强，长期偿债指标表现良好，未来出现明显弱化的可能性小。

二、行业发展趋势

• “十三五”规划推动投资增长：供水和污水处理能力将稳步提升，新增供水管网和污水处理设施规模较大。
• 并购重组趋势明显：2014年以来，水务企业通过并购重组扩大运营规模，向环境综合服务商转型。
• 政策改革深化：阶梯水价和污水处理费率调整进一步推进，供水价格有望上调，行业成本压力上升。

三、债券市场情况

• 存续债券以中长期为主：2017年6月末，水务行业存续债券共计236只，规模达1,541.04亿元，中长期债券占比超85%。
• 融资成本上升：2017年1~6月，水务企业债券平均发行成本为4.95%，较2016年全年均值上升87个BP。
• 新发债主体集中于大中型企业：中小型水务企业融资活动减少，融资需求主要由大中型企业满足。

四、信用品质与评级情况

• 信用品质总体较高：截至2017年6月末，水务行业级别中枢落入[A, AA一]区间。
• 评级分化较小：短期内，水务企业信用品质不会出现明显分化，但部分企业因经营或财务问题可能面临信用弱化。
• 大型水务企业信用强化：具备大规模污水处理能力、原水资源丰富或环保业务多元化的大型企业信用品质有望进一步增强。
• 风险企业识别：部分企业如上海水务、西安水务、昆明自来水等因毛利润不足或债务结构失衡，存在信用弱化风险。

企业财务表现分析

（一）盈利能力分析

• 供水企业：利润总额依赖政府补贴，自身盈利能力较弱。
• 污水处理企业：利润实现对政府补助依赖度最低，市场化属性较强。
• 综合水务企业：盈利能力相对均衡，处于中间水平。

（二）现金流获取能力

• 经营性现金流稳定增长：2016年经营性净现金流入达428.68亿元，同比增长47.03%。
• 投资活动现金流增长显著：2014~2016年投资活动现金净流出年均增长率为30.23%。
• 大型企业现金流优势明显：全国大型综合水务运营商的经营活动现金流、现金收入比及投资现金流优于区域企业。

（三）债务负担与偿债能力

• 债务负担略有上升：2014~2016年，全部债务规模年均增长约8%，资产负债率持续上升。
• 长期偿债指标表现良好：全部债务/EBITDA均值为9.36~9.71倍，EBITDA利息保障倍数在3.10~2.93倍之间，仍可覆盖利息支出。
• 部分企业偿债压力较大：如南京市江宁区自来水总公司、昆明自来水集团有限公司等，其全部债务/EBITDA指标高于行业平均水平。

风险提示

• 部分企业依赖政府补助：如上海水务、西安水务、昆明自来水等，其利润总额可能长期为负，存在经营风险。
• 成本上升压力：人工费用、污泥处置费及新建设施折旧成本上涨，可能影响盈利能力。
• 政策影响较大：如阶梯水价、污水处理费率调整、PPP模式推广等，均对行业经营及融资产生影响。
• 融资渠道受限：资本市场资金紧张，水务企业融资成本上升，中小型企业融资活动减少。

结论

水务行业整体表现稳健，盈利能力保持稳定，经营获现能力强，债务负担可控，信用品质“较高”。未来，行业将继续受益于“十三五”规划推动的投资增长，但需关注部分企业因成本上升、财务结构失衡或政策影响而可能面临的信用弱化风险。