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联合研究报告总结：水务行业展望

核心内容概述

本报告分析了2018年12月前水务行业的政策环境、债券发行情况、企业财务状况及未来发展趋势。整体来看，水务行业在政策推动下持续发展，市场空间进一步扩大，企业盈利能力有所提升，但对政府补贴依赖度仍较高，部分企业债务负担加重。行业信用状况总体良好，信用展望为稳定。

主要观点

• 政策利好推动行业发展：2017年以来，环保政策持续加强，水环境治理成为重点，带动水务市场需求增长。PPP模式的推广提升了行业市场化水平。
• 价格体系相对稳定：2018年1~9月，全国主要城市自来水价和污水处理费变化不大，部分城市上调价格，但整体仍处于较低水平。
• 债券发行保持稳定：2018年1~9月，水务行业发债企业数量与2017年基本持平，债券发行规模占全年比例较高，以中期票据和企业债为主。
• 高信用企业表现突出：AAA级别水务企业信用认可度高，利率利差低于全行业水平，发债期数增加，短期偿债能力提升。
• 盈利能力与现金流良好：样本企业整体盈利能力提升，现金流状况较好，但部分企业营业利润为负，对政府补贴依赖度较高。
• 债务水平可控：尽管债务规模有所增长，但整体处于可控范围，高信用企业债务负担加重，需关注其流动性风险。
• 行业集中度提升趋势：技术和规模优势企业加快区域布局，行业竞争加剧，未来行业集中度有望提升。

关键信息

一、水务行业发展回顾

• 政策支持：2017年起，环保治污政策密集出台，推动水环境治理需求增长，重点包括农村水环境治理和流域综合整治。
• 投资模式多元化：PPP模式全面推广，社会资本参与度提高，有助于提升行业市场化水平。
• 主要政策汇总：
  • 2017年1月：《节水型社会建设“十三五”规划》
  • 2017年3月：《全国农村环境综合整治“十三五”规划》
  • 2017年4月：《“十三五”环境领域科技创新专项规划》
  • 2017年6月：《水污染防治法》修订
  • 2017年7月：《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP模式的通知》
  • 2017年10月：《重点流域水污染防治规划（2016-2020年）》
  • 2018年1月：《排污许可管理办法（试行）》
  • 2018年7月：《生态环境部贯彻落实〈全国人民代表大会常务委员会关于全面加强生态环境保护依法推动打好污染防治攻坚战的决议〉实施方案》

二、发债水务样本企业债券发行情况

• 发债概况：
  • 截至2018年9月底，样本企业共51家，地方性企业占比81.13%，供排水业务占比70%。
  • 2018年1~9月，样本企业发行债券47期，合计303.5亿元。
• 债券发行方式与期限：
  • 发行以公募为主，中期票据发行规模最大。
  • 期限以1年及以内和5年期为主，一年以内债券规模占比提升。
• 利率与利差：
  • AA级别中长期债券利率呈波动增长，AAA级别中长期债券利率呈波动下降。
  • 2018年三季度，利差有所紧缩，但AAA级别仍低于全行业水平。

三、样本企业经营及财务运营情况

• 盈利能力：
  • 2018年1~9月，样本企业营业收入994.52亿元，营业利润率和毛利率分别上升0.38和0.42个百分点。
  • 高信用级别企业营业收入贡献突出，但整体仍依赖政府补贴。
• 现金流状况：
  • 经营活动现金流入和净现金流分别为1435.19亿元和159.57亿元。
  • 投资活动现金净流出规模较大，符合行业发展趋势。
• 资产结构：
  • 资产总额10455.82亿元，固定资产和无形资产合计占比34.52%。
  • 在建工程占比11.75%，较2017年增加。
• 债务情况：
  • 截至2018年9月底，样本企业债务规模3358.53亿元，同比增长11.68%。
  • 高信用级别企业债务负担加重，但总体可控。

四、行业展望

• 区域布局加快：技术和规模优势企业将加快异地扩张，形成一体化业务格局。
• 行业竞争加剧：随着市场开放，行业进入者增加，竞争进一步加剧，行业集中度将提升。
• 信用水平稳定：行业整体信用状况良好，短期内信用品质不会明显分化。
• 投资与债务压力并存：水务项目投资保持较大规模，但部分企业面临资金压力，需关注其流动性风险。

总结

水务行业在政策支持和市场需求增长的推动下保持稳定发展，企业盈利能力有所提升，现金流状况良好，但对政府补贴依赖度较高。随着PPP模式的推进和投资需求的增加，行业债务负担有所加重，需关注部分企业的流动性风险。高信用级别企业表现突出，未来行业集中度有望提升，整体信用展望为稳定。