水务行业专题报告：水务行业2016年年报点评及评级跟踪_14页

水务行业专题报告总结

核心内容概述

水务行业作为关系工业生产及人民生活的重要公益性行业，近三年在经济发展的推动下，业务量持续增长，行业整体运营稳定。本报告通过分析52家水务行业上市公司及发债企业的财务表现，预测2017年行业发展趋势，并评估其信用品质。

主要观点与关键信息

行业发展概况

• 行业属性：水务行业具有公益性强、周期性弱、政策影响大的特点。
• 基础设施水平：2016年城市供水和污水处理能力保持小幅增长，东中西部地区基础设施差异逐渐缩小。
• 投资规模：2016年水务行业固定资产投资达4,963.52亿元，同比增长20.50%，但增速有所放缓。
• 未来规划：根据“十三五”规划，供水和污水处理能力将分别提升0.45亿立方米和3,927万立方米/日，投资规模有望继续增长。

行业盈利能力分析

• 整体表现：水务行业整体盈利能力保持稳定，2014~2016年样本企业营业毛利率维持在35%左右。
• 细分市场分化：
  • 供水企业：自身盈利能力最差，对政府补助依赖度最高，部分企业因毛利润无法覆盖刚性费用而持续亏损。
  • 污水处理企业：利润实现对外部支持依赖度较低，市场化属性较强。
  • 综合水务企业：盈利能力介于供水和污水处理企业之间。
• 典型亏损企业：如上海水务、西安水务、温州公用、昆明自来水等，受业务属性影响，盈利状况不佳。

现金流获取能力

• 经营获现能力：行业经营获现能力很强，2014~2016年样本企业经营活动现金净流入分别为288.26亿元、291.55亿元和428.68亿元，年均增长47.03%。
• 投资活动现金流：资本支出规模增长较快，年均增长率达30.23%。全国大型综合水务运营商现金流状况优于区域企业。
• 现金流影响因素：污水处理费支付可能存在递延，影响经营获现能力。

债务负担与偿债能力

• 债务负担：2014~2016年样本企业全部债务规模年均增长约8%，资产负债率由51.60%升至54.68%。
• 债务期限结构：以长期债务为主，占比均值稳定在78%~79%。
• 偿债能力：
  • 短期偿债能力：很强，经修正的现金类资产/短期债务均值达3.38倍~3.86倍。
  • 长期偿债能力：EBITDA利息保障倍数均值为3.10倍~2.93倍，整体表现较好，未来弱化的可能性较小。
• 风险企业：如南京市江宁区自来水总公司、昆明自来水集团有限公司等，因债务负担重、经营现金流不足，面临偿债压力。

债券市场分析

• 存续债券情况：截至2017年6月末，水务行业存续债券236只，余额1,541.04亿元，以中长期债券为主，短期兑付压力较小。
• 融资环境：资本市场资金面紧张，水务企业融资成本上升，新发债主体以大中型企业为主。
• 融资结构：公司债、中期票据和企业债为主要债券类型，占比分别为31.41%、27.17%和22.68%。

信用品质与评级情况

• 信用品质：2017年水务行业整体信用品质维持“较高”水平，未发生重大外部环境变化，经营和财务表现延续。
• 信用政策分化：短期内企业信用品质不会明显分化，但具备资源、技术或环保业务多元化优势的企业信用品质将进一步强化。
• 风险提示：与强周期行业配套或以重污染工业园为基础的污水处理企业存在信用弱化风险。
• 评级结果：
  • 截至2017年6月末，水务行业级别中枢落入[A, AA一]区间。
  • 58%的已覆盖企业位于该区间，存续债规模占比达66.55%。
  • A级别企业16家，占21%，存续债规模274.4亿元。
  • A+级别企业13家，占17%，存续债规模289.9亿元。
  • AA一级别企业16家，占21%，存续债规模357.8亿元。

结构化总结

行业发展趋势

• 增长态势：行业收入规模稳步增长，2014~2016年年均复合增长率14.98%。
• 多元化发展：水务企业逐步向环境综合服务商转型，开展废物处理、垃圾发电等多元化业务。
• 政策推动：阶梯水价、污水处理费率改革、PPP模式推广等政策持续影响行业。

财务表现分析

• 盈利能力：整体稳定，但供水企业盈利较差，依赖政府补贴；污水处理企业市场化属性强，盈利更独立。
• 现金流表现：经营获现能力强，投资活动现金流增长快，但部分企业因账龄较长的污水处理费影响现金流。
• 债务负担：整体略有上升，大型水务企业债务负担较重，但偿债能力仍较强。

债券市场动态

• 债券结构：以中长期为主，短期兑付压力小。
• 融资成本：资本面紧张，融资成本上升，新发债主体以大中型企业为主。
• 债券发行：2017年1~6月水务企业发债数量和规模下降，融资渠道趋于多样化。

信用评级结果

• 行业信用品质：整体“较高”，未发生明显分化。
• 评级分布：主要集中在A至AA一区间，占比达58%，存续债规模占比66.55%。
• 风险提示：部分企业因财务表现异常或债务结构失衡，存在信用弱化的风险。

结论

水务行业整体发展稳定，盈利能力、现金流获取能力及偿债能力表现良好，未来在政策推动和行业整合的背景下，仍具有较好的增长潜力。然而，部分企业因自身经营和财务状况不佳，存在信用品质弱化的风险，需重点关注。