20170714-中债资信-水务行业专题报告_水务行业2016年年报点评及评级跟踪_14页_604kb

水务行业专题报告总结

核心内容概述

水务行业作为重要的公益性行业，与工业生产和人民生活密切相关。近三年来，行业在经济发展推动下保持稳定增长，业务量持续上升。2016年，行业整体盈利能力保持稳定，但细分市场表现存在差异。供水企业盈利能力较弱，依赖政府补助；污水处理企业具备一定市场化属性，利润实现对外部支持依赖较小；综合水务企业则介于两者之间。同时，水务行业经营获现能力强，投资活动现金流增长显著，债务负担略有上升，但整体偿债能力仍较强，短期内信用品质不会明显分化。

主要观点与关键信息

行业发展与政策环境

• 行业增长：2016年，我国城市供水和污水处理能力保持小幅增长，阶梯水价和污水处理费率改革进一步深化，行业整体收入规模维持增长。
• 投资规模：2016年水务行业固定资产投资达4,963.52亿元，同比增长20.50%。
• “十三五”规划：预计未来五年，供水方面将新增水厂规模0.45亿立方米，污水处理新增能力3,927万立方米/日，行业投资势头良好，发展前景明朗。
• 区域垄断性：水务行业具有区域垄断性，运营期内竞争压力较小，大型综合水务运营商市场地位较高，现金流状况对行业影响显著。

企业财务表现

• 样本企业分析：选取了52家水务行业上市公司及发债企业进行财务分析，涵盖供水、污水处理和综合水务处理企业。
• 盈利能力分化：
  • 供水企业自身盈利能力最弱，依赖政府补助，考核指标均值分别为1.12%、4.41%和3.41%。
  • 污水处理企业盈利能力较强，考核指标均值分别为28.92%、21.40%和16.75%。
  • 综合水务企业盈利能力介于两者之间。
• 收入增长：2014~2016年，样本企业合计营业收入年均复合增长率为14.98%，其中并购重组企业表现突出。
• EBIT利润率下降：2014~2016年，样本企业EBIT利润率分别为23.82%、23.75%和21.80%，略有下降，反映盈利能力弱化风险。

现金流获取能力

• 经营获现能力：2014~2016年，样本企业经营活动现金净流入分别为288.26亿元、291.55亿元和428.68亿元，经营获现能力很强。
• 现金流增长：2016年经营性净现金较2015年增长47.03%，现金收入比均值维持在90%以上。
• 投资活动现金流：2014~2016年，投资活动现金净流出分别为481.76亿元、691.09亿元和808.63亿元，年均增长率30.23%，投资规模持续扩大。
• 大型企业影响显著：全国大型水务企业投资性净现金流均值领先于区域中型及小型企业。

债务负担与偿债能力

• 债务增长：2014~2016年，样本企业全部债务规模年均增长约8%，资产负债率均值从51.60%升至54.68%。
• 债务结构：长期债务占全部债务比重稳定在78%以上，债务期限结构以长期为主。
• 偿债能力：行业短期偿债能力很强，现金类资产/短期债务均值为3.38~3.86倍；长期偿债指标表现较好，全部债务/EBITDA均值为9.36~9.71倍，EBITDA利息保障倍数均值为3.10~2.93倍，对利息支出有较强覆盖能力。
• 部分企业风险：如南京市江宁区自来水总公司、昆明自来水集团有限公司等，因对外投资和债务规模较大，偿债能力弱于行业平均水平。

债券市场分析

• 存续债券情况：截至2017年6月末，水务行业存续债券共计236只，债券余额1,541.04亿元，以中长期债券为主。
• 债券到期压力：2017年下半年到期债券规模为183.40亿元，2018年到期规模为278.93亿元，短期集中兑付压力较小。
• 融资成本上升：2017年1~6月，水务企业债券平均发行成本为4.95%，较2016年全年均值上升87个BP。
• 融资主体集中：新发债主体主要为大中型水务企业，如北京首创股份、北控水务等，中小型企业融资活动放缓。

信用评级情况

• 行业信用品质：截至2017年6月末，中债资信水务行业级别中枢落入[A, AA一]区间，整体信用品质“较高”。
• 评级分布：
  • A级别企业16家，占21%，存续债规模274.4亿元，占19.81%。
  • A+级别企业13家，占17%，存续债规模289.9亿元，占20.92%。
  • AA一级别企业16家，占21%，存续债规模357.8亿元，占25.82%。
• 行业评级趋势：短期内，水务企业信用品质不会明显分化，但具备资源优势、环保业务多元化的大型企业信用品质将进一步强化。同时，部分企业因财务状况不佳或依赖政府支持，存在信用品质弱化的风险。

总结

水务行业整体保持稳定发展，盈利能力、经营获现能力和偿债能力均较强。但行业内部存在明显分化，供水企业盈利弱，依赖政府补贴；污水处理企业市场化程度高，但部分企业因毛利润无法覆盖刚性费用而持续亏损。未来，随着“十三五”规划的推进，行业投资规模将扩大，但经济增长放缓可能对盈利增长潜力造成一定影响。资本结构和融资渠道将逐步优化，但需关注部分企业因投资激进或财务状况不佳带来的偿债压力。总体而言，水务行业信用品质维持“较高”水平，未来短期内不会出现明显分化。