20161026-中债资信-水务行业专题研究：政策频出推动行业投资，债务负担稳中有升，财务表现持续稳健_15页_1mb

报告摘要

水务行业专题研究总结

核心内容

水务行业作为重要的公益性行业，近年来在政策推动下保持稳定发展。行业整体盈利能力相对稳定，但细分市场存在明显分化。部分企业因毛利润无法覆盖刚性费用而持续亏损，大型综合水务企业向环境服务转型增加了财务表现的不确定性。行业经营获现能力强，现金类资产充沛，保持高流动性；投资活动现金支出波动与固定资产投资趋势一致，预计2016年投资规模将继续扩大。债务负担稳中有升，污水处理企业因投资规模大，债务负担相对较重。整体偿债能力较强，但需关注部分企业因自身经营或投资策略问题导致的偿债能力弱化。

主要观点

政策推动行业发展：自2015年起，国家密集出台水务相关政策，包括“水十条”、价格机制改革等，推动水价市场化和水务投资增长。
行业盈利能力分化：供水企业盈利依赖政府补贴，污水处理企业市场化程度较高，综合水务企业则处于中间状态。
经营获现能力强：行业整体经营现金流稳定，部分企业因政府付款延迟影响其经营获现能力。
投资活动持续增长：水务行业固定资产投资保持增长，PPP模式推动行业投资规模扩大。
债务结构以长期为主：行业债务负担稳中有升，污水处理企业因投资需求大，长期债务比例较高。
偿债能力整体稳健：行业整体偿债指标表现良好，但部分企业因经营或财务状况不佳，偿债能力明显低于行业平均水平。

关键信息

政策背景

“水十条”：2015年4月发布，要求加快水价改革，提升污水处理能力，至2020年实现县城和重点镇污水收集处理能力全覆盖。
PPP模式：2016年第三批PPP示范项目中，水务项目占比高，显示出政策对水务投资的支持力度。
水资源税试点：河北省于2016年7月开始试点，对水务企业盈利能力产生差异化影响。

财务表现

营业收入：2013~2015年，41家样本企业年复合增长率达19.92%，2016年上半年同比增长20.72%。
毛利率：略有下降，但仍维持在30%左右。
EBIT利润率：稳步提升，2015年达到28.44%。
现金流：经营性净现金流年复合增长率达35.49%，投资活动现金净流出与固定资产投资波动一致。

行业分化

供水企业：盈利能力弱，依赖政府补贴，资产负债率和全部债务资本化比率较低。
污水处理企业：盈利能力相对较强，市场化程度高，资产负债率和全部债务资本化比率较高。
综合水务企业：盈利能力处于中间位置，业务多元化，财务表现相对稳定。

偿债能力

短期偿债能力：行业整体很强，经修正的经营活动现金流入/短期债务比值均高于1倍。
长期偿债能力：EBITDA利息保障倍数较高，显示行业具备较强利息支付能力。
高风险企业：部分企业如南京市江宁区自来水总公司、昆明自来水集团有限公司、云南省水利水电投资有限公司等，因经营回款不佳或投资策略激进，面临较大的偿债压力。

未来展望

行业规模持续扩大：政策推动下，水务行业投资规模将维持增长，污水处理和管网建设仍是重点。
盈利能力稳中有升：随着用水量和污水处理量的增加，行业盈利能力有望延续。
经营获现能力保持强劲：行业整体现金流状况良好，但需关注政府付款延迟对企业的影响。
债务负担小幅上升：未来行业债务负担可能继续小幅增长，尤其是污水处理企业。
需关注高风险企业：部分企业因自身经营和财务状况不佳，偿债能力弱化，需重点关注。

样本企业财务指标概览

企业名称	类别	利润总额（亿元）	全部债务资本化比率（%）	全部债务/EBITDA（倍）	EBIT利润率	经营活动现金流入/短期债务
北控水务集团有限公司	全国大型	29.69	0.60	5.56	25.98	-
无锡市市政公用产业集团有限公司	区域大型	4.16	10.65	0.93	22.62	6.07
江苏江南水务股份有限公司	区域中型	3.59	1.70	0.08	39.08	22.31
宁波原水集团有限公司	区域中型	0.12	24.26	5.46	19.67	1.50
义乌市水务建设集团有限公司	区域中型	0.24	13.08	1.59	4.32	-
江西洪城水业股份有限公司	区域大型	2.36	51.29	3.72	21.99	7.34
临汾市投资集团有限公司	区域小型	2.95	49.75	16.31	42.57	4.60
濮阳市投资集团公司	区域小型	2.32	37.84	8.27	48.85	2.21
西安水务(集团)有限责任公司	区域大型	-0.48	55.71	10.52	6.63	2.09
福州市水务投资发展有限公司	区域中型	0.77	33.19	4.89	10.25	2.56
安徽国烁环保节能科技股份有限公司	区域大型	1.05	66.87	8.66	18.59	1.43
深圳市水务(集团)有限公司	区域大型	6.79	19.05	1.29	12.42	16.14
北京首创股份有限公司	全国大型	9.24	58.78	7.32	20.89	1.17
重庆市水务资产经营有限公司	区域大型	19.25	36.31	6.45	33.91	1.56
成都市兴蓉环境股份有限公司	区域大型	9.89	22.03	1.56	36.18	19.93
北京城市排水集团有限责任公司	区域大型	20.96	34.50	4.46	36.73	3.67
中国水务投资有限公司	全国大型	7.91	63.45	6.12	39.09	1.69
广州市水务投资集团有限公司	全国大型	2.61	51.33	10.42	18.22	27.53
武汉市水务集团有限公司	区域大型	3.24	53.53	6.65	16.54	0.86
天津创业环保集团股份有限公司	全国大型	4.90	32.98	2.29	34.80	3.56
中山公用事业集团股份有限公司	区域中型	15.87	14.67	1.00	138.15	63.82
绍兴市水务集团有限公司	区域中型	0.34	29.45	22.61	7.14	2.46
佛山市公用事业控股有限公司	区域中型	8.15	44.61	3.56	19.61	3.07
南昌市政公用投资控股有限责任公司	区域中型	12.82	44.32	9.04	9.93	9.04
杭州萧山水务集团有限公司	区域中型	1.28	42.71	4.90	17.53	2.30
珠海水务集团有限公司	区域中型	3.18	28.46	1.99	35.46	188.84
温州市公用事业投资集团有限公司	区域中型	-0.90	34.81	9.23	1.91	1.48
山东水务发展集团有限公司	区域大型	0.74	62.63	18.70	7.97	0.78
南宁建宁水务投资集团有限责任公司	区域大型	2.83	62.46	12.33	21.61	1.38
昆明自来水集团有限公司	区域中型	-0.99	59.38	18.15	-23.20	2.75
云南省水利水电投资有限公司	区域中型	0.40	50.37	13.25	32.55	0.84
呼和浩特春华水务开发集团有限责任公司	区域小型	3.20	44.29	12.09	20.60	1.66
太仓市水处理有限责任公司	区域中型	0.21	56.32	18.46	15.16	0.50
广东顺控发展股份有限公司	区域中型	1.94	35.29	2.39	36.63	13.49
新疆昌源水务集团有限公司	区域小型	2.25	59.98	6.73	85.65	0.57
宁波经济技术开发区控股有限公司	区域小型	1.89	31.97	13.76	54.57	0.58
怀化市水业投资总公司	区域小型	1.48	22.36	3.63	65.32	1.80
山东公用控股有限公司	区域中型	0.75	57.07	6.74	13.33	2.02
重庆康达环保产业(集团)有限公司	区域中型	3.80	58.29	7.46	34.80	1.22
南京市江宁区自来水总公司	区域小型	0.57	79.68	40.63	21.67	0.12
巴彦淖尔市河套水务集团有限公司	区域小型	0.97	18.07	11.51	30.12	5.42