中诚信-信用债半年报：发行相对平稳、融资分化延续，风险有序出清、趋势性机会难现-19页_1mb

报告摘要

债券市场研究系列：信用债半年度报告总结

核心内容概述

2021年上半年，中国信用债市场呈现发行相对平稳、融资分化延续的特点。信用债发行量保持增长，但净融资额大幅回落，市场风险有序出清，收益率整体下行，信用利差收窄，但分化仍显著。监管政策持续推动债券市场规范化及创新品种发行，引导资金流向重点领域与薄弱环节。

主要观点

发行与融资情况
信用债发行量保持增长，但净融资额同比大幅回落，融资分化趋势显著。
- 国企仍是主要融资主体，占信用债发行总量的93%以上，非国企净融资持续为负。
- 房地产、钢铁、煤炭、有色金属和汽车行业净融资为负，区域上东北、河南、天津等地区融资压力较大。
- 创新品种如碳中和债、乡村振兴债、可持续挂钩债券等发行规模扩大，引导资金支持重点领域。
二级市场表现
信用债成交活跃度提升，流动性适中，收益率整体下行。
- 转股类债券成为成交最活跃的品种，信用债成交占比提升至17.8%。
- 收益率自2月下旬开始缓慢下行，6月因地方债发行提速略有回调，但总体仍较去年年末全面回落。
- 信用利差整体收窄，但不同等级与行业间分化明显，AA+及以下等级利差收窄幅度更大。
市场结构变化
- 债券期限以中短期为主，3年以内品种占比达90%。
- 无评级债券发行比例上升，尤其是私募债及部分公开发行品种。
- 资产支持证券发行量突破万亿元，成为增速最快的信用品种。
收益率与利差走势
- 信用债收益率在上半年缓慢下行，6月回调，但总体仍低于去年年末。
- 信用利差波动收窄，AAA等级利差处于低位，收窄幅度有限；AA+与AA等级利差进一步收窄，AA与AA-等级利差保持稳定。
- 行业利差中，农林牧渔、汽车行业利差走扩，其余行业利差普遍收窄。

关键信息

发行量与净融资
- 2021年上半年信用债发行总额约7.73万亿元，净融资额为1.39万亿元，同比下降56.9%。
- 7月信用债发行规模为1.25万亿元，净融资额约2153.77亿元，较6月明显回落。
创新债券品种
- 碳中和债发行规模超过1200亿元，主要应用于电力、交通运输、基础设施等领域。
- 乡村振兴债发行规模接近500亿元，其中四成由基础设施投融资企业发行。
- 可持续挂钩债券、高成长债券、权益出资型票据等创新品种发行规模分别为184亿元、110.8亿元及263.5亿元。
收益率与利差变化
- 信用债收益率自2月下旬起缓慢下行，6月回调，全年收益率整体呈下行趋势。
- 信用利差收窄，但AA与AA-等级利差保持较高水平（约220bp）。
- 行业利差分化显著，除农林牧渔、汽车行业外，其余行业利差普遍收窄。

展望与策略建议

市场展望
- 下半年流动性压力不大，收益率中枢或进一步下行，但空间有限，短期或面临回调。
- 信用风险将有序出清，风险主体逐步退出市场，信用利差仍有收窄空间，但分化会更加显著。
投资策略
- 建议降低收益预期，少动多看，适时降久期、降杠杆，获利了结。
- 增配政策鼓励的创新品种，如碳中和债、可持续挂钩债券等。
- 关注国企债务风险管控及地方债发行对市场的影响，谨慎对待低等级及高风险行业债券。