20210805-中诚信国际-2021年信用债市场上半年回顾及下阶段展望_发行相对平稳_融资分化延续_风险有序出清_趋势性机会难现_19页_1mb

债券市场研究系列：信用债半年度报告总结

核心内容概述

2021年上半年，中国信用债市场在宏观政策回归常态化、防范债务风险、债券市场改革等多重因素影响下，呈现发行相对平稳、融资分化延续、风险有序出清的总体特征。市场整体趋势性机会有限，建议投资者降低收益预期，适时调整久期与杠杆水平，增配创新品种。

主要观点

1. 一级市场：融资收缩与分化并存，创新加速引导资金流向重点领域

• 发行规模与净融资：上半年公司信用债发行总额约7.73万亿元，净融资额为1.39万亿元，处于2016年以来的中位数以下水平。
• 期限结构：信用债以中短期为主，3年以内品种占比约90%，较去年同期提升5个百分点。
• 评级变化：无评级债券发行占比提升，评级中枢上移，AA+及AAA等级债券占比达86%。
• 发行成本：上半年平均票面利率为4.3%，6月较去年年末有所回落，但仍高于去年年中水平。
• 融资分化：资金主要流向国有企业，非国企净融资持续为负；房地产、钢铁、煤炭等行业融资收缩明显；区域间融资分化显著，东北、河南、天津等地区压力较大。

2. 二级市场：成交活跃度提升，收益率下行有限，信用利差收窄

• 成交占比：信用债成交额占现券总成交额的17.8%，转股类债券成交最活跃，占比超30%。
• 收益率走势：上半年收益率缓慢下行，6月因地方债发行提速有所回调，但整体较去年末仍有明显回落。
• 信用利差：信用利差整体收窄，尤其是AA+及更低等级，但AA与AA-利差保持稳定。
• 行业利差：除农林牧渔、汽车行业利差走扩外，其余行业利差普遍收窄。

关键信息

一、信用债发行与融资情况

• 发行量：上半年信用债发行量保持增长，但净融资额大幅回落。
• 创新品种：碳中和债、乡村振兴债、可持续挂钩债券等创新品种发行规模增长，引导资金流向重点领域。
• 政策影响：7月交易所发布特定品种公司债审核办法，交易所市场创新品种发行或提速。

二、市场流动性与收益率变化

• 收益率下行：受降准、避险情绪影响，7月收益率快速下行，但回调压力存在。
• 未来预期：下半年收益率中枢或进一步下行，但空间有限，波动将成为常态。

三、信用利差与风险出清

• 利差收窄：信用利差整体收窄，尤其中低等级品种，但风险主体逐步退出债市，利差分化加剧。
• 风险有序出清：监管加强，信用风险释放有序，预计年内风险主体将逐步退出市场。

四、投资策略建议

• 降低收益预期：市场趋势性机会有限，建议投资者少动多看，适时降久期、降杠杆。
• 增配创新品种：多参与政策鼓励的碳中和债、可持续挂钩债券等。
• 关注票息策略：在发行审核趋严状态下，可适当配置票面利率相对较高的债券。

总结

2021年上半年，信用债市场在政策引导与风险管控下保持相对平稳，但融资分化趋势显著，风险有序出清。未来几个月，信用债发行规模可能接近6.6万亿元，收益率中枢或进一步下行，但空间有限。投资者应关注政策导向，增配创新品种，同时降低久期与杠杆，控制风险。市场整体呈现“少动多看”的策略倾向，信用利差收窄与分化并存，需精细化配置。