20181226-中诚信国际-信用利差周报_跨年资金持续承压_信用债收益率长短期分化_12页_1mb

信用利差周报总结（2018年12月17日—12月21日）

核心内容概述

本报告为2018年第45期，总第271期的信用利差周报，由中诚信研究院评级与债券部发布。报告主要分析了2018年12月17日至21日期间，中国债券市场中信用利差的变化趋势，结合宏观政策、货币市场、信用债一级与二级市场表现，以及近期信用风险事件，为市场参与者提供参考。

主要观点

1. 宏观政策与经济会议释放积极信号

• 中央经济工作会议：会议总结了2018年经济工作成果，并对2019年作出部署，强调市场化改革、结构性去杠杆及增强发展内生动力。
• 财政政策：提出实施更大规模的减税降费，地方政府专项债券额度将较大幅度增加。
• 货币政策：强调松紧适度，流动性环境仍较为宽松，货币政策传导机制有望改善。
• 直接融资支持：会议提出“提高直接融资比重”，预计债券市场将从中受益。

2. 货币市场：资金面结构性收紧，利率走势分化

• 央行操作：上周央行净投放资金4800亿元，通过逆回购为市场“补水”，但14天及以上期限回购利率大幅上行，尤其是14天期利率上行229bp。
• 资金价格分化：隔夜、7天期质押式回购利率分别下行20bp和23bp，而中长期利率上行，显示市场对跨年资金需求较大。
• Shibor走势：3月期Shibor上行5bp，1年期Shibor基本不变，两者利差进一步收窄至31bp。

信用债一级市场表现

1. 发行量小幅减少

• 上周信用债发行总量为1664.56亿元，较前一周减少28.54亿元。
• 发行品种：
  • 短期融资券（短融）仍为发行主力，发行量为702.8亿元。
  • 企业债和公司债发行量增加，中期票据发行量下降。
• 发行成本：
  • 超短融和企业债发行成本多数抬升。
  • 短融平均发行利率以下行为主。
  • 中期票据和公司债发行成本有涨有跌。
  • 5年期AAA级企业债与AA+级企业债出现利差倒挂现象，AA+与AA级短融也出现利差倒挂。

2. 发行利差变化

• 超短融、短融利差普遍收窄。
• 企业债和中期票据利差多数扩张。
• 公司债利差涨跌互现。

信用债二级市场表现

1. 交投活跃度降温

• 上周现券交易总额为30992.31亿元，日均成交额降至6198.46亿元。
• 利率债表现：
  • 除1年期国债收益率上行20bp外，其余国债、国开债收益率普遍下行，但幅度不大（均未超过4bp）。
• 信用债表现：
  • 长短期企业债收益率走势分化，1-3年期企业债收益率普遍上行，上行幅度从1bp到12bp不等；更长期限收益率小幅下行或持平。
  • 中短期票据收益率全面上行，升幅最大为8bp。

2. 信用利差变化

• AAA级企业债：1年期信用利差收窄14bp，3年期信用利差扩张6bp，更长期限变动幅度均在2bp以内。
• 评级利差：
  • AAA与AA+级间利差小幅扩张或持平。
  • AA+与AA级间利差扩张6bp，3年、5年期相同等级间利差小幅收窄。
  • AA与AA-级间利差收窄，1年期收窄1bp，3年期收窄9bp，更长期限基本不变。

信用风险事件汇总

监管动态

• 央行创设TMLF：12月19日央行决定创设定向中期借贷便利（TMLF），用于支持金融机构向小微企业和民营企业发放贷款，操作利率为3.15%，较MLF利率优惠15个基点，期限为3年。
• 再贷款与再贴现额度增加：央行新增再贷款和再贴现额度1000亿元，用于支持中小金融机构扩大对小微、民营企业贷款。

月度债券净融资额（单位：亿元）

总结

2018年12月最后一周，信用债市场整体表现分化，短期品种收益率下行，中长期品种上行。央行通过TMLF和再贷款再贴现政策支持实体经济，尤其是小微企业和民营企业，有助于缓解融资压力。然而，信用风险事件频发，反映出部分企业流动性问题仍较为严峻，需持续关注。整体来看，信用利差变化较为复杂，投资者需谨慎评估市场环境及企业偿债能力。