2021年信用债市场上半年回顾及下阶段展望：发行相对平稳、融资分化延续，风险有序出清、趋势性机会难现-20210805-中诚信国际-19页_1mb

债券市场研究系列：信用债半年度报告总结

核心内容概览

2021年上半年，中国信用债市场在宏观政策回归常态、债务风险防控加强的背景下，呈现出“发行相对平稳、融资分化延续，风险有序出清、趋势性机会难现”的总体特征。市场在政策引导和风险出清过程中逐步调整，投资者策略也随之优化。

主要观点

一、一级市场表现

• 发行量保持增长，但净融资额显著回落：2021年上半年公司信用债发行总额约7.73万亿元，较去年同期增长3.9%，但净融资额仅为1.39万亿元，同比收缩56.9%，处于2016年以来半年度中位数以下水平。
• 融资分化显著：资金主要流向国有企业，非国企净融资持续为负；房地产、钢铁、煤炭等行业融资收缩明显，部分区域（如东北、河南）信用债净融资表现较差。
• 发行期限短期化趋势明显：3年以内期限债券占比近九成，较去年同期上升5个百分点。
• 无评级债券发行量增加：上半年无评级债券支数占比达61.6%，发行审核趋严背景下，无评级债券占比进一步提升。
• 创新品种加速发展：碳中和债、乡村振兴债、可持续挂钩债券等创新品种发行规模显著增长，引导资金流向重点领域和薄弱环节。

二、二级市场表现

• 信用债成交占比提升：信用债成交额占现券成交总额的17.8%，其中转股类债券成为成交最活跃的品种。
• 收益率缓慢下行后回调：信用债收益率自2月下旬起逐步下行，但6月因地方债发行提速有所回调，全年收益率中枢或进一步下移，但空间有限。
• 信用利差收窄：信用利差整体较去年年末有所回落，尤其是AA+及以下等级品种，但行业间利差分化仍显著。
• 风险可控，市场情绪逐步修复：尽管上半年违约事件频发，但信用风险对市场冲击有限，市场整体风险偏好有所回升。

关键信息

1. 发行与融资情况

• 信用债发行量：上半年发行总额约7.73万亿元，发行量保持增长，但净融资额回落明显。
• 融资分化：不同行业、区域及企业性质之间融资差异显著，弱区域弱资质企业及民企融资受限。
• 发行成本：上半年信用债发行成本中枢为4.3%，6月略有回落，但多数券种仍高于去年年中水平。

2. 创新债券发展

• 碳中和债：上半年发行规模超过1200亿元，主要集中在电力、交通运输等行业。
• 乡村振兴债：发行规模接近500亿元，其中超过四成由基础设施投融资企业发行。
• 可持续挂钩债券：发行规模为184亿元，推动绿色金融发展。

3. 市场流动性与收益率

• 收益率走势：上半年收益率总体下行，但6月回调，7月因降准收益率再次快速下行。
• 利差变化：信用利差收窄，但AA与AA-等级利差保持稳定，行业间利差分化明显。

4. 投资策略建议

• 降低收益预期：市场趋势性机会有限，建议投资者降低收益预期，少动多看。
• 降久期、降杠杆：收益率下行后存在回调压力，建议适时调整久期和杠杆水平。
• 增配创新品种：政策鼓励的碳中和债、可持续挂钩债券等创新品种有望成为投资重点。
• 关注风险出清：随着风险主体逐步退出市场，中高等级债券信用利差仍有收窄空间。

结论与展望

• 下半年市场趋势：收益率中枢或继续下移，但空间有限；信用利差有望进一步收窄，但分化仍显著。
• 政策导向：宏观政策保持连续性、稳定性与可持续性，货币政策宽松空间有限，但对实体经济的支持力度不减。
• 投资建议：建议投资者关注政策导向，积极参与创新品种，同时在风险可控的前提下，合理调整久期和杠杆水平，控制风险。

附录：研究团队与过往报告

• 作者：中诚信国际 研究院 袁海霞、余璐、谭畅、卢菱歌
• 过往研究：
  • 高收益债2021年上半年回顾及下阶段展望
  • 2021年上半年债市监管政策一览
  • 2021年一季度信用债市场运行报告
  • 2020年信用债市场运行报告

风险提示

• 市场风险：信用风险事件频发，市场情绪波动较大，需谨慎应对。
• 政策风险：监管政策持续收紧，发债审核趋严，影响融资结构。
• 流动性风险：市场流动性适中，收益率波动可能影响投资策略。

数据来源

• 数据来源：Wind，中诚信国际整理