20171018-中泰证券-洋河股份-002304.SZ-产品结构优化不断，估值空间进一步打开_409kb

洋河股份（002304.SZ）投资分析总结

核心内容

洋河股份作为中国白酒行业的重要企业，近年来在产品结构优化、品牌建设及市场拓展方面取得显著成效，其估值空间正逐步打开。当前公司股价为110.63元，分析师范劲松维持“买入”评级，并上调12个月目标价至135-151.2元，对应2018年25-28倍PE。

主要观点

• 产品结构持续优化：公司通过聚焦高端产品线，特别是梦系列的推广，显著提升了产品结构和品牌价值。梦系列在大型国家事件中频繁亮相，品牌影响力持续增强。
• 业绩增长预期明确：公司预计2017-2019年营业收入分别增长14.01%、14.36%、14.85%，净利润分别增长18.26%、18.12%、17.74%，EPS分别达到4.57、5.40、6.36元。
• 估值处于低位，提升空间大：在白酒行业中，洋河股份当前估值处于较低水平，具备较大的提升潜力。
• 渠道与品牌优势显著：公司拥有强大的渠道力和品牌张力，推动业绩稳步增长。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	16,052.44	17,183.11	19,589.62	22,402.42	25,728.93
净利润	5,365.19	5,827.17	6,890.92	8,139.67	9,583.95
每股收益（元）	3.56	3.87	4.57	5.40	6.36
每股现金流量（元）	3.87	4.91	4.94	5.77	6.78
净利润率	33.4%	33.9%	35.2%	36.3%	37.2%

市场表现与投资建议

• 股价表现：今日股价大涨5%，显示市场对其未来增长的看好。
• 投资建议：上调12个月目标价至135-151.2元，维持“买入”评级。
• 估值分析：当前P/E为14.07倍，PEG为0.79，处于行业较低水平，具备提升空间。

市场拓展情况

• 省内市场：自去年二季度调整后，市场逐步复苏，今年省内增长达双位数以上。
• 省外市场：山东、安徽、河南、湖北、浙江等市场1-8月增长近25%。
• 三季度预测：梦系列预计增长近60%，公司整体收入有望增长18%以上。

品牌建设成效显著

• 大型活动亮相：梦之蓝系列多次出现在国家重大事件中，如G20峰会、一带一路峰会等，进一步提升品牌形象。
• 广告投入加大：公司加大在央视及主要媒体上的广告投放，省内宣传主画面已转向梦9系列。

风险提示

• 三公消费限制：政策对白酒行业的影响可能限制增长。
• 渠道调整不充分：省内市场调整可能尚未完全释放增长潜力。
• 新江苏市场增速不及预期：新市场拓展可能面临挑战。

比率分析

指标	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
每股收益（元）	4.187	3.560	3.867	4.573	5.401	6.360
每股净资产（元）	18.324	15.220	17.288	19.661	22.762	26.622
每股经营现金净流（元）	2.519	3.873	4.914	4.936	5.770	6.782
净资产收益率	22.85%	23.39%	22.37%	23.26%	23.73%	23.89%
总资产收益率	15.67%	15.85%	15.02%	14.92%	15.40%	15.72%
投入资本收益率	30.16%	28.01%	24.41%	36.08%	45.76%	58.88%

增长率分析

指标	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业总收入增长率	-2.34%	9.41%	7.04%	14.01%	14.36%	14.85%
EBIT增长率	-10.95%	10.77%	13.19%	17.44%	18.51%	17.84%
净利润增长率	-9.89%	19.03%	8.61%	18.26%	18.12%	17.74%
总资产增长率	1.91%	17.74%	14.60%	19.00%	14.46%	15.37%

资产管理能力

指标	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
应收账款周转天数	0.4	0.2	0.2	0.2	0.2	0.2
存货周转天数	596.3	633.3	686.8	653.9	661.4	663.1
应付账款周转天数	62.9	48.5	46.6	49.9	48.6	48.7
固定资产周转天数	145.6	151.6	158.7	150.3	133.8	117.7

偿债能力

指标	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
净负债/股东权益	-22.03%	-20.52%	-9.43%	-35.67%	-47.76%	-58.77%
EBIT利息保障倍数	-24.3	-32.5	-806.9	-65.2	-37.3	-29.7
资产负债率	31.40%	32.25%	32.90%	35.91%	35.21%	34.36%

投资评级说明

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上。

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

重要声明

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