20181112-中国银河-电气设备行业研究报告_光伏政策调整提振市场信心_风电运营商发电量增速分化_26页_2mb

光伏政策调整提振市场信心 风电运营商发电量增速分化

核心内容

政策预期修复，提振市场信心

• 国家能源局明确表示2022年前将持续提供光伏补贴，大幅提高“十三五”光伏建设目标，未来两年仍会有指标用于国内光伏电站建设，国内需求将支撑光伏企业业绩，提升行业信心。
• 风电竞价上网加速推进，导致产业链利润空间承压，但整体市场情绪回暖，新能源板块估值处于历史底部，存在阶段性投资机会。

下游风电运营商发电量增速分化

• 9月风电同比增长13.5%，增速环比提升12.9pct，而整体发电量增速为4.6%。10月各公司发电量增速出现分化，如龙源电力同比增长4.1%，华能新能源同比增长11.3%，华电福新同比增长2.2%。
• 内蒙、甘肃、广东等地发电量保持较快增长，而江苏、上海、辽宁等地出现下滑，主要由于区域差异。

市场情绪回暖，新能源板块存在投资机会

• 各地专项基金成立以化解股权质押风险，证监会鼓励回购与并购，习总书记讲话增强民营企业信心，中美贸易战趋缓，整体市场情绪回暖。
• 新能源板块估值处于历史底部，随着政策调整，压制估值的因素逐步减弱，板块或迎来阶段性机会。

投资建议

• 光伏行业：建议关注行业龙头，如阳光电源、林洋能源、通威股份、隆基股份。
• 风电设备商：推荐塔架厂商天顺风能、风电整机制造商金风科技，建议关注康达新材。
• 核电设备供应商：建议关注久立特材、江苏神通、浙富控股。

一周行业热点动态

风电平价上网时代还有多远？

• 国家能源局推进平价等无补贴风电、光伏发电项目，优先在资源条件好、建设成本低、市场消纳条件落实的地区开展。
• 平价上网将促使运营商关注全生命周期成本，利好技术领先的行业龙头。

全球海上风电行业发展现状

• 全球海上风电装机容量稳步提升，丹麦、英国、德国等国家已形成成熟的政策体系支持海上风电发展。
• 截至2017年底，欧洲拥有全球84%的海上风电设施，英国为全球最大市场，装机容量达6836MW。
• 我国海上风电装机容量前三季度达102万千瓦，未来随着技术升级和国产设备成本下降，有望进入快速发展阶段。

光伏“政策底”显现，业界期盼细则落地

• 国家能源局召开座谈会，讨论“十三五”光伏发电及光热发电目标调整，强调光伏仍是国家重点支持的清洁能源。
• 补贴与装机规模目标将得到更多支持，提升市场未来预期与风险偏好，利好行业龙头估值修复。

行业估值情况

国内行业估值

• 截至2018年11月9日，电气设备行业TTM市盈率为22.6X，低于历史平均值40.9X，存在估值修复空间。
• 全部A股市盈率为13.7X，电气设备行业相对溢价水平为65.0%。

国际行业估值

• 美股电气设备板块TTM市盈率为18.2X，欧股为16.2X，均低于A股，主要由于发展阶段不同。

国内公司估值

• 23只白马股及重点跟踪公司，2018年前三季度收入增速均值为15.0%，净利润增速均值为12.0%，市盈率均值为19.71倍，中位数为15.28倍。

国际公司估值

• 19家国际龙头公司，2018年前三季度收入增速均值为6.7%，净利润增速均值为-57.1%，市盈率均值为10.56倍，中位数为15.09倍。

风险提示

• 新能源装机规模不达预期；
• 原材料价格大幅上涨；
• 应收账款增长过快；
• 风电竞价上网价格过低；
• 整机价格大幅下挫。

重点公司业绩与估值水平