2019年上半年电力数据及行业政策解读_用电区域分化格局持续验证_聚焦核心优质资产_24页_1mb

电力行业2019年H1分析报告总结

核心内容

2019年上半年，中国电力行业整体表现弱于大盘，用电增速回落，区域分化明显。火电板块涨幅较低，而水电、核电、风电则表现较好。政策层面，电力市场化改革进一步推进，全国性降电价措施逐步落地，对电力行业产生积极影响。此外，煤炭供给侧改革接近尾声，煤价持续下跌，利好火电企业。同时，清洁能源发电（水电、风电）受益于政策和市场环境改善，资产价值有望重估。

主要观点

1. 电力板块表现

• 2019年年初至6月30日，申万电力板块上涨12.6%，其中火电上涨6.7%，水电上涨16%，均跑输上证指数和创业板指数。
• 公募基金重仓持股比例处于历史低位，表明市场对电力板块关注度不高。

2. 用电增速区域分化

• 2019年1-6月全国全社会用电量同比增长5.0%，增速同比和环比均回落。
• 中西部地区用电增速高于全国平均，主要受益于工业产能转移和城镇化率提升，而东部沿海省份用电增速显著下降。
• 用电增量逐渐由第二产业向第三产业及城乡居民用电转移。

3. 发电端区域分化

• 水电发电增速整体提升，火电利用效率区域分化明显。
• 中西部火电利用小时数同比正增长，而东南沿海地区则负增长。
• 水电大省中，湖南、云南、贵州、广西、四川水电机组利用小时数上升，湖北则下降。

4. 政策影响

• 国家发改委全面放开经营性电力用户发用电计划，提高电力交易市场化程度，预计全国市场电交易占比将由27%提升至67%。
• 降电价措施逐步落实，主要来源包括增值税下调、政府性基金清理、水电核电税率调整、输配电价重新核定等。

5. 煤价走势

• 煤价持续下跌，2019年上半年电煤价格指数平均502元/吨，同比下降6.83%。
• 蒙华铁路预计2019年10月投产，将对华中地区煤价产生进一步下行压力。

关键信息

电力板块

• 公募基金重仓持股比例持续走低，处于历史低位。
• 火电板块盈利处于低点，但增值税下调带来业绩弹性，预计30%-50%。
• 水电、风电、核电等清洁能源发电量增长显著。

用电结构

• 居民及第三产业用电增速回落，第二产业用电增速略有回升。
• 用电增量重心由第二产业向第三产业及城乡居民用电转移。

发电情况

• 火电发电量增速下降，水电、核电、风电等清洁能源发电量增长。
• 水电利用小时数提升，火电利用小时数区域分化显著。

政策影响

• 全面放开经营性发用电计划，推动电力交易市场化。
• 降电价措施落实，火电降价担忧证伪。
• 清洁能源优先发电政策推进，提升消纳能力。

煤价走势

• 煤价持续下跌，预期下半年继续回落。
• 东部沿海地区因外来水电冲击，电煤价格指数降幅显著。

投资建议

推荐火电龙头

• 内蒙华电、长源电力、皖能电力、湖北能源：受益于电力供需格局向好及增值税下调带来的业绩弹性。

推荐清洁能源发电龙头

• 福能电力、长江电力、华能水电：水电低估值、高分红，具备配置价值。
• 福能股份：受益于弃风限电改善及风电全面平价上网预期。

风险提示

• 煤价下跌幅度不及预期。
• 全国用电增速低于预期。

有别于大众的认识

• 市场普遍担心用电增速回落，但报告强调用电增速区域分化，中西部显著高于东部。
• 火电企业盈利修复，增值税下调带来显著业绩弹性。
• 清洁能源消纳情况改善，配置价值凸显。

投资逻辑

• 区域分化：中西部地区因工业产能转移和城镇化率提升，用电增速持续高于沿海省份。
• 政策利好：降电价、增值税下调、电力市场化改革推动行业盈利修复。
• 清洁能源配置价值：水电、风电等具备高分红、低估值、高成长特性，资产价值有望重估。

行业评级

• 看好（Overweight）：电力行业在区域分化和政策利好下具备配置价值。

总结

本报告指出，2019年电力行业呈现明显的区域分化格局，中西部用电增速高于全国平均水平，火电盈利修复与增值税下调带来业绩弹性，清洁能源发电受益于政策和市场环境改善，资产价值有望重估。投资建议聚焦于区域供需向好的火电龙头和清洁能源发电公司，同时提醒关注煤价下跌不及预期和用电增速低于预期等风险。