2018-农垦类债券探究_改革进程下的农垦债_18页-1mb

改革进程下的农垦债总结

核心内容

农垦改革是近年来中国农业发展的重要组成部分，旨在优化垦区管理体制和经营模式，提升企业盈利能力与运营效率。2018年作为“两个三年”改革任务的收官之年，标志着农垦改革进入关键阶段。改革重点包括将国有农场承担的社会管理和公共服务职能移交地方政府，以及基本完成国有土地使用权确权登记发证工作。

农垦类债券主要涉及地方国企及部分央企，如安徽、广西、黑龙江北大荒、甘肃、宁夏、云南等六家省农垦集团。这些企业普遍具有资产体量大、土地资源丰富等特点，但资产负债率分化，盈利能力和现金流普遍不理想，管理费用对盈利形成明显侵蚀。

主要观点

1. 农垦改革背景与目标

   • 农垦系统曾是保障国家粮食安全的重要力量，但在现代农业冲击下，其优势逐渐弱化。
   • 改革目标是实现垦区集团化、农场企业化、社会企分开，减少管理费用，提高土地使用效率。

2. 改革进展

   • 截至2018年6月底，全国农垦国有农场社会职能移交率达60.4%，土地确权登记发证率达41.6%。
   • 各省农垦集团在改革中采取了不同的措施，如安徽农垦推进土地确权和农场公司化，广西农垦加快职能移交和土地确权，甘肃农垦强化资本运营和企业治理，黑龙江北大荒推进企业化改革和专项试点，宁夏农垦聚焦三大板块发展，云南农垦推动产业链整合和多元化发展。

3. 农垦债特点与风险

   • 农垦企业普遍面临盈利弱、现金流不稳定、管理费用高和土地变现能力低的问题。
   • 除北大荒为央企且为AAA评级外，其余农垦企业外部评级以AA+和AA为主，隐含评级普遍在AA及以下。
   • 农垦债发行主体以农业种植和养殖为主，部分企业涉足房地产、贸易、工业等多元化业务，需关注周边产业对资金的占用。

关键信息

1. 农垦体系现状

• 全国共有35个垦区，覆盖1780个国有农场、5400多家企业。
• 截至2015年底，垦区共有人口1413万，其中职工319万，退休人员230.7万。

2. 农垦改革问题

• 传统家庭承包制：阻碍土地连片经营，影响机械化和规模化。
• 承包期限与费用：合同模糊、费用上涨，增加农场收入压力。
• 土地清退困难：职工不愿主动交回土地，影响集中经营。
• 政企合一：企业承担大量社会职能，如教育、医疗、交通等，增加管理成本和复杂性。

3. 农垦债概况

• 共筛选出29个主体134只存量债，主要为省农垦集团。
• 主体评级以AA+和AA为主，隐含评级普遍在AA以下。
• 黑龙江北大荒和广西农垦的负债率较高，安徽农垦的杠杆率较低。

4. 各省农垦集团特点

• 安徽农垦：资产规模适中，资产负债率较低，多元化业务发展较快，但存在海外投资风险。
• 广西农垦：主营业务以机制糖和畜牧业为主，盈利能力较弱，存在债务压力和项目收益不确定性。
• 甘肃农垦：政企分离基本完成，资本运营能力较强，但管理费用高，盈利不理想。
• 黑龙江北大荒：资产体量最大，但杠杆率高，债务负担重，需关注土地资产使用效率。
• 宁夏农垦：三大板块发展，但未公布具体执行情况，需关注其资产结构和债务偿付能力。
• 云南农垦：负债率快速上升，橡胶贸易影响毛利率，需关注其产业链整合和多元化发展。

风险提示

• 农垦改革推进不及预期，可能影响职能移交和土地确权进度。
• 部分企业存在高杠杆和弱盈利问题，债务偿付能力需持续关注。
• 多元化业务发展可能带来新的风险，需评估周边产业的资质和资金占用情况。

总结

农垦债作为农业类债券的重要组成部分，反映了农垦企业在改革进程中的财务状况和经营风险。各农垦集团在改革中展现出不同特点，但普遍面临盈利弱、管理费用高、土地变现能力低等挑战。2018年作为“两个三年”改革收官之年，其改革成效将对农垦企业未来发展产生深远影响。投资者需关注各企业改革进展、盈利能力和债务结构，以评估其投资价值和风险。