20180827-光大证券-农垦类债券探究_改革进程下的农垦债_18页_1mb

改革进程下的农垦债总结

核心内容概述

农垦改革是中国农业现代化进程中的重要组成部分，旨在通过垦区集团化、农场企业化和社企分开，提升农垦企业的市场竞争力和运营效率。当前，全国共有35个垦区，涵盖1780个国有农场和5400多家企业，涉及多种农业和非农业业务。随着“两个三年”改革任务进入收官之年，农垦企业在土地确权、职能移交及市场化运营等方面取得一定进展，但同时也面临管理费用高、土地变现能力弱、盈利状况不佳等挑战。

主要观点

• 农垦改革背景：自2015年11月国务院发布《关于进一步推进农垦改革发展的意见》以来，改革进程加快，重点在于社会职能移交和土地确权。
• 改革目标：用三年左右时间将国有农场的社会职能纳入地方政府统一管理，用三年左右时间完成土地使用权确权登记发证任务。
• 改革成效：截至2018年6月，全国农垦国有农场社会职能移交率达60.4%，土地确权率已达53%，登记发证率为41.6%，改革初见成效。
• 农垦企业现状：六家重点省农垦集团（安徽、广西、甘肃、黑龙江、宁夏、云南）资产规模较大，但资产负债率分化严重，盈利能力普遍较弱，且依赖土地资源。

关键信息

1. 农垦企业总体特征

• 资产与负债：资产体量较大，资产负债率分化，其中北大荒和广西农垦负债率较高。
• 盈利与现金流：除安徽农垦外，其他农垦企业获现比例较低，盈利和现金流不理想。
• 土地资源：土地资源丰富，但变现能力低，成为改革关注重点。
• 外部评级：除北大荒为AAA外，其余多为AA+或AA，隐含评级普遍在AA以下。
• 多元化发展：部分农垦集团已发展多元化业务，需关注周边产业资质和资金占用情况。

2. 各省农垦集团情况

安徽农垦

• 业务范围：现代农业、房地产业及服务业。
• 经营情况：2017年房地产业务带动营收和毛利增长，但管理费用和销售费用增长显著。
• 改革进展：
  • 2018年基本完成土地确权登记发证。
  • 2019年底前完成农场办社会职能改革。
  • 推进农场公司化和资源整合，组建8大专业化公司。

广西农垦

• 主营业务：机制糖、木薯加工、畜牧业、种植业及土地整理开发。
• 经营情况：2018年一季度毛利下降，非经常性损益无法弥补亏损，净利润由正转负。
• 改革进展：
  • 建立农场社区管理委员会承担社会职能。
  • 土地确权完成率62.74%。
  • 推进集团化改革，组建广西农垦投资控股集团。
  • 开展10项改革专项试点，取得一定成效。

甘肃农垦

• 主营业务：农产品种植、工业制造。
• 经营情况：2018年一季度营业收入增长，但毛利率下降，营业利润亏损。
• 改革进展：
  • 基本完成政企、事企分离。
  • 组建多个集团公司，推进产业化发展。
  • 强化资本运营，清理低效资产。
  • 完成社保关系移交地方管理。

黑龙江北大荒

• 主营业务：农业种植、农副产品加工、食品药品制造、建筑业、房地产等。
• 经营情况：2017年和2018年Q1营收下降，但利润总额有所提升。
• 改革进展：
  • 黑龙江农垦总局整建制转为北大荒集团。
  • 下属工业企业完成改制。
  • 推进9项专项改革试点，国企改革取得阶段性成果。
  • “2+1”管委会改革试点成效显著，税收收入增长。

宁夏农垦

• 主营业务：农业、商品销售、服务业、土地补偿、建筑及房地产开发。
• 经营情况：投资收益占比较高，但费用较大，盈利水平较低。
• 改革进展：
  • 确定三大经济板块发展。
  • 推进现代农业和现代服务业。
  • 未公布具体改革执行进度。

云南农垦

• 主营业务：天然橡胶加工、高原特色农业、清洁能源、现代服务业、机械制造。
• 经营情况：橡胶贸易拖累毛利率，但通过改组公司和打造全产业链，盈利有所改善。
• 改革进展：
  • 政企分开后，推进产业板块整合。
  • 改组云南农垦工商公司为贸易公司，提升经济效益。
  • 推动“三供一业”移交，推进企业出清。

风险提示

• 农垦改革推进不及预期，可能影响改革成果和企业运营效率。

分析师信息

• 张旭：执业证书编号 S0930516010001，联系电话 010-5845 2066，邮箱 zhang xu@ebecn.com
• 刘琛：执业证书编号 S0930517100006，联系电话 021-22169168，邮箱 chenliu@ebscn.com

联系人信息

• 曾章蓉：联系电话 0755-23894967，邮箱 zengzhangrong@ebscn.com
• 危玮肖：联系电话 010-5845 2070，邮箱 weixx@ebscn.com

相关报告

• 机构对信用品偏好回升
• 313个地、州、盟的经济现状
• 从乐视看今年违约的共性
• 违约的债今安好？
• 贬值的利好始终如初嘛？
• 地方债发行面面观
• 用什么补充资本—商业银行资本工具
• 从债券投资者角度看并购估值
• 从商誉角度看企业信用风险
• 是什么阻碍了信用的投放？
• 如何看城投债？
• 公发长债都是好样的
• 违约的债今安好？
• 贬值的利好始终如初嘛？

结论

2018年为“两个三年”改革收官之年，农垦企业面临改革带来的机遇与挑战。虽然部分企业如安徽农垦和黑龙江北大荒在改革中表现较好，但整体来看，农垦企业仍存在管理费用高、土地变现能力弱、盈利水平低等问题。未来需关注改革推进情况、土地资源利用效率以及多元化业务发展对资金的占用。