20180318-国金证券-理工环科-002322.SZ-软件龙头转型综合服务商_受益政策支持推进_15页_1mb

能源与环境研究中心：理工环科（002322.SZ）买入（首次评级）

核心内容概览

理工环科（002322.SZ）是一家转型为“环保+能源”综合服务商的公司，通过外延并购拓展业务范围，包括电力软件、环境监测和土壤修复。公司自2015年起先后收购尚洋环科、江西博微新技术和湖南碧蓝，构建起完整的环保产业链布局。

主要观点

• 业务转型：公司从电力高压设备在线监测设备销售和服务转型为环保数据服务平台和环保业务综合服务商。
• 政策支持：受益于环保垂直改革、环保税开征、"河长制"等政策利好，公司环境监测业务增长迅速。
• 软件业务优势：江西博微新技术作为电力工程造价软件龙头，市场占有率超85%，毛利率保持在94%以上，2017H1实现营收1.65亿元，同比增长113.94%。
• 环境监测业务：尚洋环科在地表水在线自动监测领域市占率超过30%，公司已中标多个“政府采购环境监测数据服务”项目，运营站点超过372个。
• 土壤修复业务：湖南碧蓝作为土壤修复龙头企业，承诺业绩增长，公司通过其拓展土壤治理市场。
• 投资建议：基于公司在环保领域布局和博微软件的稳健增长，首次覆盖给予“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.67、0.85、1.01，对应PE分别为25、20、17倍。

关键信息

公司基本面

• 市场价格：16.74元人民币
• 已上市流通A股：286.21百万股
• 总市值：6,663.09百万元
• 年内股价波动：最高25.35元，最低14.45元
• 沪深300指数：4056.42
• 深证成指：11051.12

业务板块

• 电力在线监测系统：2017年营收为54.8百万元，同比下降40%
• 软件业务：2017年营收为393.7百万元，同比增长70%
• 土壤修复：2017年营收为90.2百万元，同比增长20%
• 环境监测：2017年营收为221.4百万元，同比增长10%

财务表现

• 净利润增长率：2017年达75.82%，2019年预计增长18.24%
• 每股收益：2017年为0.671元，2019年预计为1.008元
• 每股净资产：2017年为8.07元，2019年预计为9.92元
• 市盈率：2017年为24.94倍，2019年预计为16.61倍
• 毛利率：2017年H1整体毛利率达70%，软件业务毛利率高达98.2%

政策与市场机遇

• 环保垂改：推进环保监测体系改革，释放行业空间达300亿元，其中大气和水质监测空间达130亿元。
• 环保税开征：提高执法刚性，推动企业加大环保设备投入。
• “河长制”与“五水共治”：促进“台州模式”在省内省外复制，提升公司市场份额。
• 环境监测网络建设：预计“十三五”期间新增水质监测站点2000个，更新替换需求约10亿元。

风险提示

• 电力监测行业市场风险：传统主业在线监测招投标可能受行业波动影响。
• 并购标的业绩不达预期：尚洋环科和湖南碧蓝可能存在业绩未达承诺的风险。
• 商誉减值风险：若并购标的业绩不佳，可能导致商誉减值。

投资建议与估值

• 预计EPS：2017年为0.67元，2018年为0.85元，2019年为1.01元
• 对应PE：2017年为25倍，2018年为20倍，2019年为17倍
• 首次评级：给予“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

附录：财务预测摘要

损益表（2014-2019年）

• 净利润：2017年预计265百万元，2019年预计399百万元
• 归属于母公司的净利润：2017年预计267百万元，2019年预计401百万元
• 净利率：2017年为32.2%，2019年预计为35.0%

现金流量表（2014-2019年）

• 经营活动现金净流：2017年预计88百万元，2019年预计388百万元
• 投资活动现金净流：2017年为-26百万元，2019年为-51百万元
• 筹资活动现金净流：2017年为-54百万元，2019年为-49百万元

资产负债表（2014-2019年）

• 资产总计：2019年预计4,317百万元
• 负债股东权益合计：2019年预计4,317百万元
• 每股净资产：2019年预计9.92元

比率分析

• 每股收益：2017年为0.671元，2019年预计为1.008元
• 净资产收益率：2017年为8.24%，2019年预计为10.08%
• 总资产收益率：2017年为7.67%，2019年预计为9.29%
• 投入资本收益率：2017年为7.48%，2019年预计为9.07%
• 主营业务收入增长率：2017年为20.83%，2019年预计为17.15%
• EBIT增长率：2017年为93.81%，2019年预计为18.19%
• 净利润增长率：2017年为75.82%，2019年预计为18.24%
• 资产负债率：2019年预计为7.87%

总结

理工环科（002322.SZ）凭借其在环保领域的布局和软件业务的强劲增长，展现出良好的发展潜力。公司通过并购进入环境监测和土壤修复市场，形成了“能源+环保”双轮驱动的业务模式。政策支持和市场机遇为公司提供了强劲的增长动力，同时，公司具备较强的整合能力和新老业务协同效应。尽管面临一定的市场和并购风险，但整体上公司具备良好的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。