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长城证券深度报告：理工监测（002322）——智能电网在线监测专家

核心内容概览

理工监测（002322）是国内领先的电力高压设备在线监测技术与产品服务提供商，公司自2000年成立以来，已发展成为电力设备在线监测行业的龙头企业，并于2009年成功上市。公司产品涵盖变压器、GIS、容性设备、输电线路等关键电力设备的在线监测系统，且在智能变电站监测系统领域具备领先优势。随着国家电网全面推广状态检修和智能电网建设，公司有望持续受益于行业增长。

主要观点

• 行业趋势：未来电网发展将从周期性检修转向状态检修，而在线监测技术是实现状态检修的前提条件。国家电网已明确将变压器在线监测纳入招标范围，推动在线监测产品市场需求的快速增长。
• 市场空间：在线监测产品市场需求空间广阔，预计未来五年变压器油色谱在线监测产品市场容量为78-111亿元，变电站监测系统市场容量达300-360亿元，整个在线监测产品市场容量将超过500亿元。
• 竞争优势：公司拥有最齐全的产品线和自主知识产权，具备与大客户长期合作的优势，技术实力雄厚，研发能力突出，资金充足，扩张能力强。
• 盈利预测：公司2013-2015年EPS预计分别为1.24元、1.87元、2.73元，对应PE分别为21.0倍、13.9倍、9.5倍，合理价值区间为35.88元-43.28元，上调投资评级至“强烈推荐”。
• 估值分析：通过相对估值和绝对估值方法，公司合理价值区间为35.88元-43.28元，较当前股价具有较大溢价空间。

关键信息

公司基本情况

• 成立时间：2000年12月
• 上市时间：2009年12月18日（深交所中小板）
• 主要产品：智能变电站在线监测系统、变压器色谱在线监测系统、GIS局部放电在线监测系统、输电线路在线监测系统等
• 应用领域：国家电网、南方电网、五大发电集团及冶金、石化、铁路等电力大用户
• 主导产品：MGA变压器色谱在线监测系统市场占有率位居全国第一，已应用于750kV、1000kV特高压工程及青藏铁路等重点项目。

公司股权结构

• 实际控制人：余艇、周方洁、刘笑梅，合计持股38.21%
• 股权激励计划：2012年实施，共授予786万股限制性股票，解锁条件与公司业绩和ROE挂钩。

公司经营状况

• 2006年以来，公司营业收入和毛利持续增长，即使在2008年经济低谷期仍保持正增长
• 2012年公司归属于上市公司股东净利润突破1亿元，巩固行业领先地位
• 毛利率稳定，销售费用率与管理费用率逐步下降，净利率保持增长

在线监测产品推广是电网发展趋势

• 电网检修需求：我国电网规模庞大，检修需求迫切，状态检修成为趋势
• 检修模式转变：从故障检修、周期性检修转向状态检修，提升设备使用效率和电网安全
• 国家电网政策支持：国家电网已将变压器油色谱在线监测装置纳入协议库存招标，推动行业增长

公司核心竞争优势

• 先发优势：绑定大客户，拥有长期合作与信任关系
• 产品线齐全：涵盖变压器、GIS、容性设备、输电线路等主要电力设备监测系统，具备自主知识产权
• 研发实力强：公司研发投入高，拥有专利、软著等知识产权，技术壁垒高
• 行业地位：在国家电网变压器在线监测集中招标中市场份额持续提升，2013年达到30%

估值分析

• 盈利预测：2013-2015年EPS分别为1.24元、1.87元、2.73元，对应PE分别为21.0倍、13.9倍、9.5倍
• 相对估值：公司合理估值应为2014年20-22倍市盈率，对应股价为37.2元-40.92元
• 绝对估值：采用DCF方法，企业价值为50.40亿元，内含股权价值为55.36亿元，每股价值39.19元，合理波动区间为35.88元-43.28元

风险提示

• 在线监测产品推广进度可能不达预期
• 市场竞争可能加剧，影响公司市场份额

附录：公司财务数据概览

行业对比

结论

理工监测作为智能电网在线监测行业的龙头企业，具备领先的产品线、技术优势和市场地位，未来将受益于国家电网的智能电网建设和状态检修推广。公司估值合理，具有较大溢价空间，上调投资评级至“强烈推荐”。