20210420-安信证券-订阅付费稳步增长_继续加码新业务_6页_1mb

报告摘要

腾讯音乐 (TME.US) 2021年Q1业绩前瞻及投资分析总结

核心内容概览

腾讯音乐在2021年第一季度展现出稳步增长的态势，尤其是在订阅付费业务方面。公司继续加码新业务，如长音频，以推动未来增长。同时，社交娱乐业务也在持续恢复，成为收入增长的重要引擎。整体来看，腾讯音乐凭借庞大的用户基数和丰富的版权内容，稳居在线音乐市场龙头地位。

主要观点

订阅付费增长强劲：预计Q1在线音乐总收入同比增长34.0%至约27.4亿元，其中订阅收入同比增长40.6%至约1.7亿元。订阅付费率预计环比增长0.7个百分点，同比增长3.2个百分点至9.7%。
非订阅收入波动：Q1广告收入预计因电商淡季而出现季节性变化，但全年来看，广告形式的丰富和库存的释放有望成为非订阅收入增长的主要动力。
社交娱乐业务复苏：预计Q1社交娱乐业务收入同比增长17.5%至50.2亿元，付费用户ARPPU同比增长36.3%，付费用户数预计反弹至约1100万。
管理调整：腾讯音乐管理层进行了调整，由腾讯集团副总裁梁柱担任新任CEO，原CEO彭迦信转任执行董事长。梁柱在音乐和K歌领域有丰富经验，有助于公司战略执行。
投资建议：分析师调高评级至买入-A，12个月目标价为31.0美元，基于SOTP模型，其中在线音乐估值为6.0美元/股，社交娱乐为25.0美元/股。
盈利预测：预计2021/2022年调整后净利分别为52.4亿元和76.7亿元，调整后净利率分别为15.2%和18.4%。

关键信息

业绩预测

项目	1Q20	4Q20	1Q21	QoQ	YoY	彭博预期	+/- 彭博预期
收入	6,311	8,335	7,755	-7.0%	+22.9%	7,762	-0.1%
在线音乐	2,044	2,760	2,740	-0.7%	+34.0%	-	-
订阅收入	1,210	1,580	1,702	+7.7%	+40.6%	-	-
非订阅收入	834	1,180	1,038	-12.0%	+24.5%	-	-
社交娱乐及其他	4,267	5,575	5,015	-10.0%	+17.5%	-	-
毛利	1,977	2,697	2,446	-9.3%	+23.7%	-	-
毛利率	31.3%	32.4%	31.5%	-	-	-	-
经营利润	1,047	1,296	1,102	-15.0%	+5.3%	-	-
经营利润率	16.6%	15.5%	14.2%	-	-	-	-
调整后净利润	1,103	1,364	1,191	-12.7%	+7.9%	1,244	-4.3%
调整后净利率	17.5%	16.4%	15.4%	-	-	-	-

盈利与估值

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
收入	25,434	29,153	34,410	41,616	48,420
在线音乐业务	7,152	9,349	12,497	16,251	20,343
社交娱乐业务及其他	18,282	19,804	21,913	25,365	28,077
毛利	8,673	9,302	10,737	14,279	17,452
毛利率	34.1%	31.9%	31.2%	34.3%	36.0%
经营利润	4,622	4,710	4,841	7,423	9,706
经营利润率	18.2%	16.2%	14.1%	17.8%	20.0%
调整后净利润	4,903	4,971	5,241	7,665	9,818
调整后净利率	19.3%	17.1%	15.2%	18.4%	20.3%

风险提示

MAU和付费率增速放缓：可能影响整体收入增长。
音乐内容投入拉低利润率：新业务的投入可能对利润率造成一定压力。

估值与投资评级

投资评级：买入-A
12个月目标价：31.00美元
股价（2021-04-16）：18.04美元
12个月价格区间：10.30-32.25美元

总结

腾讯音乐在2021年第一季度表现出色，订阅付费业务持续增长，社交娱乐业务也在稳步复苏。公司预计将在长音频领域加大投入，以提升用户参与度和丰富变现模式。尽管整体利润率可能因新业务投入而有所下降，但其庞大的用户基数和丰富的版权内容仍使其在在线音乐市场中占据领先地位。分析师对腾讯音乐的未来表现持积极态度，调高评级至买入-A，并给出12个月目标价31.00美元。投资者应关注MAU和付费率增速放缓以及音乐内容投入对利润率的影响。

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