20220824-国信证券-金山办公-688111.SH-2022中报点评_付费用户增长超30_订阅业务保持高增长_5页_556kb

金山办公（688111.SH）2022中报总结

核心内容

金山办公在2022年上半年实现了收入17.91亿元，同比增长14.47%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降5.30%和10.22%。二季度公司收入和利润均实现稳定增长，单季度收入9.23亿元（+16.63%），归母净利润2.69亿元（+11.42%），扣非归母净利润2.10亿元（+4.56%）。公司逐步摆脱了2021年上半年信创业务的高基数影响，下半年收入增速有望加快。

主要观点

• 收入增长：公司上半年收入增长稳定，但受信创业务高基数影响，整体净利润有所下滑。
• 订阅业务高增长：订阅业务收入达到12.37亿元，同比增长42.94%，占总收入的69%，收入占比同比提升14个百分点。
• 付费用户增长：上半年累计年度付费个人用户数达到2,856万，同比增长30.53%，显示公司在订阅模式上的吸引力。
• 月活用户增长：主要产品月度活跃设备数为5.70亿，同比增长13.77%。其中WPS移动版月活增长稳定，而PC版月活环比略有下降，主要受PC和手机出货量下滑影响。
• 费用控制：公司严格控制人员增长，上半年总人数相比2021年底仅增长0.5%。销售费用同比下降1.18%，管理费用同比增长52.87%，主要受股份支付影响；研发费用同比增长46.66%，主要因研发人员增长。
• 现金流：经营活动净现金流为6.17亿元，同比下降19%，主要由于薪酬支出增加。公司合同负债达到15.85亿元，同比增长50.81%，显示未来收入的潜在增长。
• 投资建议：维持“买入”评级，但因信创业务推进的不确定性及广告业务收缩，下调盈利预测。预计2022-2024年营业收入分别为40.88亿元、53.92亿元、70.87亿元，增速分别为25%、32%、31%；归母净利润分别为12.76亿元、16.90亿元、22.56亿元，对应当前PE为63/48/36倍。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022H1为17.91亿元（+14.47%），其中Q2为9.23亿元（+16.63%）。
• 归母净利润：2022H1为5.20亿元（-5.30%），Q2为2.69亿元（+11.42%）。
• 扣非归母净利润：2022H1为4.12亿元（-10.22%），Q2为2.10亿元（+4.56%）。
• 毛利率：上半年为85.11%，同比下降约2.9个百分点。
• 合同负债：达到15.85亿元，同比增长50.81%。

业务亮点

• 订阅业务：个人办公服务订阅收入9.40亿元（+40.54%），国内机构订阅收入2.98亿元（+51.08%），带动订阅业务总收入增长42.94%。
• 云协作：截至6月底，用户通过公有云上传的云文档数量超过1519亿份，同比增长39.89%；存储总量达270PB，同比增长67.84%。
• 数字办公平台：上半年新增服务政企客户1838家，带动云产品收入同比增长51%。

风险提示

• 信创市场增速放缓：受政策和疫情扰动影响，信创业务增长可能受到一定制约。
• 协作等创新业务发展不及预期：公司未来增长依赖于云协作等创新业务的发展，若发展不达预期，可能影响整体业绩。

财务预测

财务指标

总结

金山办公在2022年上半年实现了收入的稳定增长，但净利润受到信创业务高基数和费用增加的影响有所下滑。订阅业务保持强劲增长，收入占比显著提升，显示公司正在向订阅模式转型。付费用户增长较快，表明公司订阅业务的市场接受度较高。尽管面临信创市场增速放缓和广告业务收缩的风险，公司仍维持“买入”评级，主要基于其订阅业务的高增长潜力和良好的现金流管理。