20240901-中泰证券-金山办公-688111.SH-订阅业务继续高增_AI产品C端付费用户超百万_4页_230kb

报告摘要

金山办公（688111）在2024年中报中展现出强劲的业务增长势头，订阅业务持续高增，AI产品商业化进程加速，公司整体业绩保持良好成长性。

订阅业务持续高增：公司2024年上半年营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。其中，国内个人办公服务订阅业务同比增长22.17%，国内机构订阅及服务业务同比增长5.95%。
AI产品商业化落地：WPSAI产品已迭代至2.0版本，推出个人版、企业版及政务版，满足不同用户需求。AI会员和大会员累计年度付费用户数已超百万，显示市场认可度高。
用户与合同负债增长：截至2024年6月底，公司合同负债达26.85亿元，保持高增长态势；月度活跃用户设备数达6.02亿，同比增长3.08%；累计年度付费个人用户数达3815万，同比增长14.79%。
研发投入强劲：2024年上半年研发投入8.08亿元，增速12.61%，占营业收入比例达33.47%，显示公司对技术研发的重视。
盈利预测与估值：预计公司2024/2025/2026年收入分别为56.12/72.11/93.59亿元，净利润分别为16.12/20.85/27.34亿元，对应PS分别为15.0/11.7/9.0倍。公司未来成长空间广阔，给予“买入”评级。

项目	2022A	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入（百万元）	3,885	4,556	5,612	7,211	9,359
净利润（百万元）	1,118	1,318	1,612	2,085	2,734
每股收益（元）	2.42	2.85	3.49	4.51	5.92
P/E	75.4	64.0	52.3	40.4	30.8
P/S	21.7	18.5	15.0	11.7	9.0

项目	2023	2024E	2025E	2026E
流动资产合计	10,147	11,333	13,699	17,045
非流动资产合计	3,827	4,021	4,308	4,596
资产合计	13,974	15,353	18,007	21,641
流动负债合计	3,154	3,568	4,399	5,523
负债合计	3,954	4,078	4,989	6,233
所有者权益合计	10,020	11,275	13,018	15,408
负债和股东权益	13,974	15,353	18,007	21,641

项目	2023	2024E	2025E	2026E
经营活动现金流	2,058	2,284	2,578	3,097
投资活动现金流	-5,210	26	-289	-206
融资活动现金流	-385	-585	-195	-131

项目	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入	4,556	5,612	7,211	9,359
净利润	1,314	1,608	2,080	2,727
归母净利润	1,317	1,612	2,085	2,734

指标	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入增长率	17.3%	23.2%	28.5%	29.8%
毛利率	85.3%	85.4%	85.6%	85.8%
净利率	28.9%	28.7%	28.8%	29.1%
ROE	13.2%	14.3%	16.0%	17.7%
P/E	64	52	40	31
P/B	8	8	7	5
EV/EBITDA	27	22	17	13