20220518-国信证券-降本提质_音乐订阅业务稳步发展_9页_2mb

腾讯音乐（TME.N）总结

核心内容

腾讯音乐在2022年第一季度实现了总收入66.4亿元，同比下降15.1%，主要由于在线音乐中广告等其他收入减少，以及社交娱乐业务受到泛娱乐平台竞争影响。尽管整体收入下降，但公司通过“降本提质”战略，显著降低了销售费用，销售费用同比下降50.9%，销售费率降至5.0%，环比下降4.9个百分点。同时，经调整利润率环比提升2.7个百分点，达到14.1%。公司表示将在2022年重点控制营收成本与费用，以实现在线音乐业务的收支平衡。

主要观点

• 收入结构优化：在线音乐收入占比上升至39.4%，其中订阅业务收入占比30.0%。订阅业务收入同比增长17.8%，主要得益于付费用户数增加，达到8020万人，付费率提升至13.3%。
• 付费用户增长：在线音乐付费用户数同比增长31.7%，付费渗透率同比提升3.4个百分点，表明订阅业务是公司增长的主要驱动力。
• ARPPU下降：每月ARPPU为8.3元，同比下降10.3%，公司计划通过减少促销价格和捆绑超级VIP来改善这一指标。
• 社交娱乐业务下滑：社交娱乐及其他业务收入同比下降20.6%，移动MAU下降27.7%。公司预计下半年直播业务将受到监管政策影响，但音频直播及海外业务可能部分抵消下滑。
• 长期发展潜力：公司在长音频、TMELAND、NFT音乐藏品等方面持续投入，为未来业务拓展提供支持。预计2022-2024年收入分别为279.7亿元、291.3亿元、312.1亿元，经调整净利润分别为36.6亿元、40.2亿元、43.6亿元。

关键信息

财务表现

• 总收入：2022Q1为66.4亿元，同比下降15.1%。
• 毛利率：28.0%，同比下降3.5个百分点。
• 销售费用：3.3亿元，同比下降50.9%，销售费率降至5.0%。
• 经调整净利润：9.39亿元，同比下降24.0%，环比增长7.6%。
• 账面现金：2022Q1为259亿元，较去年年底增加12亿元。

商业化进展

• 订阅业务：收入19.9亿元，同比增长17.8%。付费用户数达8020万人，付费率13.3%，ARPPU为8.3元。
• 其他在线音乐业务：收入6.3亿元，同比下降40.9%，主要因广告行业政策调整和疫情影响。
• 社交娱乐及其他：收入40.3亿元，同比下降20.6%，移动MAU为1.62亿，付费用户数830万，ARPPU为161.8元。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 目标价：2022年目标价为5.1-5.4美元。
• 估值：给予2022年15-16倍PE，合理估值区间为85.7-91.4亿美元。

风险提示

• 政策风险：直播、饭圈等业务受监管影响。
• 成本风险：可能因内容成本增加而影响利润。
• 市场竞争风险：社交娱乐业务受泛娱乐平台冲击。
• 用户增长风险：付费用户增长可能低于预期。

战略方向

腾讯音乐采取“一体两翼”战略，即内容与平台并重。在内容方面，公司加强音乐内容产出与分发，为音乐人提供收入激励和创作支持。在平台方面，公司与微信视频号等平台协同，提升内部流量利用率，提高运营效率。

未来展望

公司预计在“降本提质”战略下，利润端将逐季改善，业务拓展的长期影响值得期待。通过优化费用结构和提升订阅业务渗透率，公司有望在未来实现更好的财务表现和市场竞争力。

财务预测

财务指标变化趋势

总结

腾讯音乐在2022Q1面临收入下降的压力，但通过“降本提质”策略有效控制成本，提升利润率。订阅业务成为主要增长动力，付费用户数和渗透率持续提升。尽管社交娱乐业务受外部环境影响较大，公司通过音频直播和国际化布局寻求新的增长点。整体来看，腾讯音乐在优化运营效率和拓展新业务方面表现积极，未来增长潜力值得期待。