医药行业CXO板块2021年中报总结：行业景气度不断提升，CDMO持续加速-20210909-西南证券-36页_1mb

CXO板块2021年中报总结

核心内容概述

2021年上半年，CXO（合同研究组织）板块整体表现优异，行业景气度持续提升，CDMO（合同研发生产组织）业务增长显著。板块内企业普遍实现收入和利润的高增长，且二线公司估值水平已超越一线公司，显示出市场对行业未来的乐观预期。同时，随着订单、固定资产和人员的快速增长，CXO企业有望维持业绩的高增长态势。分析师建议关注平台型CXO公司及业绩高增长的标的，但同时也要警惕行业面临的风险。

主要观点

• 股价表现良好：CXO板块公司整体股价表现优于医药板块，其中博腾股份、昭衍新药涨幅接近100%，药石科技、康龙化成涨幅超过50%。
• 估值水平较高：CXO公司估值一直处于较高水平，2021年1月底达到峰值，二季度有所反弹，目前仍处于高位。
• 二线公司估值超越一线：由于业绩增速较快，二线CXO公司市盈率超过一线公司，如博腾股份、康龙化成和美迪西等。
• 业绩持续高增长：10家CXO公司2021年上半年收入总额增速为45.6%，归母净利润总额增速为49.7%，利润增速略高于收入增速，显示盈利能力提升。
• CDMO业务加速增长：CDMO业务增速显著，其中九洲药业、凯莱英、药明康德等公司毛利率均在40%以上，康龙化成毛利率提升明显。
• 订单充足：合同负债快速增长，反映出企业订单充足，业绩有望持续增长。
• 固定资产和在建工程增长：固定资产和在建工程增速较高，显示行业仍处于高景气周期。
• 员工数量快速增长：2021年上半年，药石科技员工数量增速超过100%，其他公司也保持20%以上的增长，表明企业对未来发展充满信心。
• 投资建议：推荐平台型CXO公司（如药明康德）和CDMO业务高增长企业（如凯莱英、博腾股份、九洲药业），同时关注康龙化成、泰格医药等。

关键信息

1. 股价与估值表现

• CXO板块股价表现优于医药板块整体。
• 博腾股份、昭衍新药涨幅接近100%，药石科技、康龙化成涨幅超过50%。
• 二线公司估值水平超过一线公司，如博腾股份、康龙化成和美迪西等。
• 2021年1月底估值达到峰值，随后有所回调，二季度反弹，目前仍处于高位。

2. 业绩表现

• 2021年上半年，10家CXO公司收入总额增速为45.6%，归母净利润总额增速为49.7%。
• 利润增速略高于收入增速，显示盈利能力提升。
• 临床CRO和CDMO业务增速较快，其中药明康德、康龙化成和泰格医药临床CRO业务增速均超过50%。

3. CDMO业务发展

• CDMO业务持续加速增长，九洲药业、凯莱英、药明康德等公司毛利率均在40%以上。
• 康龙化成CDMO业务毛利率提升显著，显示其业务盈利能力增强。

4. 订单与现金流

• 合同负债快速增长，显示企业订单充足，业绩有望持续增长。
• 2021年上半年，药明康德、康龙化成、泰格医药、昭衍新药等公司合同负债显著增长。
• 现金流情况良好，2021H1经营活动产生的现金流量净额/经营活动净收益为106.2%，预计下半年将改善。

5. 固定资产与在建工程

• 固定资产和在建工程保持高速增长，2021H1药石科技、康龙化成、药明康德等公司增速较高。
• 显示行业处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续增长。

6. 人员增长

• 员工数量快速增长，药石科技增速超过100%，其他公司也保持20%以上的增长。
• 快速增长表明企业订单充足，对未来充满信心。

7. 投资建议

• 推荐平台型CXO公司，如药明康德，因其全产业链布局优势。
• 推荐CDMO业务高增长企业，如凯莱英、博腾股份、九洲药业。
• 建议关注康龙化成、泰格医药等。

风险提示

• 产能转移不及预期：海外CXO产能转移速度可能低于预期，影响国内企业增长。
• 订单不及预期：CXO企业订单可能低于预期，影响业绩增长。
• 订单波动：订单数量可能波动，影响企业收入和利润。
• 汇率波动：人民币汇率波动可能对财务费用产生影响。
• 医药行业政策风险：医药行业政策变化可能对CXO企业产生影响。