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景气上行，重视安评弹性与龙头重估

核心内容概览

本报告聚焦于CXO（合同研究组织/合同生产组织）行业的景气度跟踪，分析了2026年第一季度国内医疗健康领域的资金端、研发端和订单端表现，认为行业正步入新一轮上行周期，其中临床前CRO（尤其是安评）和CDMO龙头公司（药明系）将成为最大受益者。

主要观点

• 资金端向好：2026Q1国内医疗健康领域一级市场投融资额达248亿元，同比增长61%。融资热度持续，且资金进一步向优质企业集中。
• IPO市场回暖：港股18A融资额同比翻倍，达到39.3亿元，科创板融资复苏迹象初现，泰诺麦博成为标志性案例。
• BD交易创新高：2026Q1创新药BD交易总金额超600亿美元，接近2025年全年的一半，且平均交易价值显著提升，显示中国创新药管线的国际竞争力增强。
• 研发端持续上行：IND申报数量同比上涨22%，3月增速达45%，I期临床试验数量同比提升27%，显示研发活动活跃。
• 订单端弹性显著：临床前CRO需求激增，安评因实验猴供给受限，价格与订单双升，成为行业弹性最大的细分方向；药明系CDMO营收接近LONZA，有望登顶全球。

关键信息

资金端

• 一级市场融资：2026Q1投融资额248亿元，同比+61%，1-3月增速分别为77%、51%、45%。
• IPO融资：港股18A融资额39.3亿元，同比+169%，环比+19%；泰诺麦博通过科创板第五套标准审核，成为未盈利创新药企的标志性案例。
• BD交易：2026Q1BD交易金额超600亿美元，接近2025年全年的一半；交易平均首付款和总金额分别达0.7亿和11.6亿美元，创新药管线价值跃迁。

研发端

• IND申报：2026Q1申报数量322项，同比+22%，3月增速达45%，显示研发加速。
• 临床试验：新开I-Ⅲ期临床试验582项，同比+20%；I期和Ⅲ期增速较快，分别为27%和32%。

订单端

• 安评需求旺盛：临床前CRO订单加速增长，实验猴供给受限导致价格上升，成为弹性最大环节。
• CDMO龙头成长性强：药明系2025年CDMO营收达531亿元，接近LONZA的578亿元；药明康德和药明合联因GLP-1和ADC赛道高景气，订单充足，成长曲线陡峭。

投资建议与标的

• 推荐标的：昭衍新药、益诺思、美迪西、睿智医药、药明康德、药明生物、药明合联。
• 投资逻辑：新签订单快速增长，量价双升，有望带来报表端大幅改善，尤其关注安评和CDMO板块。

风险提示

1. 国内政策风险：重大政策变化可能冲击研发信心，影响CXO订单与业绩。
2. 地缘政治风险：中美贸易关系变化可能对全球CXO行业产生不利影响。
3. 技术周期风险：BD资产后续临床数据不及预期，可能拖累行业表现。

行业评级

• 评级：看好（维持）
• 覆盖地区：中国
• 行业：医药生物行业
• 报告日期：2026年04月15日

重要假设

• 中国创新药出海持续
• 国内一二级市场融资向好
• 实验室服务价格逐渐恢复至正常水平

股价上涨催化因素

• 相关公司新签订单保持高增长
• 盈利指标逐季改善

总结

2026Q1，国内CXO行业呈现全面景气上行态势，融资、IPO、BD交易均表现出强劲增长，尤其在早研环节。安评因实验猴供给受限，价格与订单同步上涨，成为最具弹性方向；药明系CDMO公司凭借高成长赛道，营收接近全球龙头LONZA，迎来价值重估机会。整体来看，CXO行业有望在政策与市场需求双重驱动下持续向好，投资建议关注头部公司和早研相关业务。