> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 投融资与出海双轮驱动，CXO迎来景气度修复与全球化新周期 ## 核心内容 2025年，全球及中国医疗健康领域一级市场投融资回暖，推动CXO行业景气度修复。中国创新药BD出海授权交易额与首付款均创历史新高，标志着中国药企的全球化实力增强。同时，修订后的美国《生物安全法案》对国内CXO行业的影响边际减弱，为行业稳定发展提供了政策支持。 ## 主要观点 - **全球与中国市场稳定增长**：2026年全球临床前CRO市场规模预计达332.5亿美元，中国临床前CRO市场规模预计达528.6亿人民币，2030年全球临床前CRO市场规模预计达487.5亿美元，中国临床前CRO市场规模预计达899.3亿人民币。全球临床CRO市场规模预计达732亿美元，中国临床CRO市场规模预计达598亿人民币。全球CDMO市场规模预计在2026年达1189亿美元，中国CDMO市场规模预计在2026年达1370亿人民币。 - **行业集中度提升**：头部企业凭借全产业链与全球化布局构筑护城河，中小企业逐步退出市场，行业“内卷”现象缓解。药明康德净利率自2020年的18.06%提升至2025Q1-Q3的37.15%，显著高于行业平均水平。 - **投融资回暖**：2025年全球医疗健康领域完成1930笔投融资，累计融资632亿美元，同比增长8.6%。中国完成797笔投融资，累计融资97亿美元，同比增长32.9%。 - **License-out交易井喷**：2025年中国创新药完成157起BD出海授权交易，交易总额达1356.55亿美元，首付款总额达70亿美元，三项指标均创历史新高。 - **政策不确定性消散**：修订后的《生物安全法案》不再直接点名中国公司，且设置较长缓冲期，对行业冲击趋于缓和。 - **估值与业绩修复**：2025年CXO板块整体上涨55.26%，跑赢沪深300指数。CXO板块PE（TTM）为26.75，估值溢价率98.93%，低于历史均值。毛利率与净利率均实现修复，毛利率达40.64%，净利率达22.99%。 ## 关键信息 ### 投融资与出海 - 2025年全球完成医疗健康领域投融资1930笔，累计融资632亿美元，同比增长8.6%。 - 中国完成797笔投融资，累计融资97亿美元，同比增长32.9%。 - 中国创新药完成157起BD出海授权交易，交易总额达1356.55亿美元，首付款总额达70亿美元。 ### CXO市场增长 - 2026年全球临床前CRO市场规模预计达332.5亿美元，中国预计达528.6亿人民币。 - 2026年全球临床CRO市场规模预计达732亿美元，中国预计达598亿人民币。 - 2026年中国CDMO市场规模预计达1370亿人民币，全球CDMO市场规模预计达1189亿美元。 ### 行业集中度与头部企业 - 头部企业如药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英形成第一梯队，昭衍新药、九洲药业等为第二梯队。 - 药明康德净利率从2020年的18.06%提升至2025年三季度的37.15%，显著高于行业平均水平。 ### 政策影响 - 修订后的《生物安全法案》不再直接点名中国公司，且设置缓冲期，对国内CXO行业影响减小。 - 美国生物安全法案的立法路径从“针对性绞杀”转向“框架性限制”，并新增名单移除机制和动态更新程序。 ### 估值与业绩 - 2025年CXO板块PE（TTM）为26.75，估值溢价率98.93%，低于历史均值。 - 2025年前三季度，CXO板块营收737.88亿元，同比增长10.08%；归母净利润168.82亿元，同比增长51.90%。 - 毛利率与净利率均实现修复，毛利率达40.64%，净利率达22.99%。 ## 投资建议 - **一体化龙头企业**：重点关注具备全球竞争力、客户群多元化、全产业链布局的平台型企业，如药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英。 - **临床前CRO**：重点关注拥有自有食蟹猴、在GLP-1、小核酸等新兴疗法产业链上具备成熟解决方案的中小型CRO/CDMO企业。 ## 风险提示 - 宏观环境波动风险 - 地缘政治带来的全球订单转移风险 - 行业政策风险 - 研发不及预期风险 ## 行业投资评级 - **强于大市**：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上 - **同步大市**：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间 - **弱于大市**：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上 ## 公司投资评级 - **买入**：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上 - **增持**：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15% - **观望**：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5% - **卖出**：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上 ## 基准指数 - 沪深300指数