20260122-信达证券-CXO行业跟踪报告_高景气度有望持续_JPM大会更新要点解读_13页_1mb

CXO行业跟踪报告总结

核心内容

2026年伊始，CXO行业展现出强劲的复苏态势，创新药融资显著修复，行业高景气度有望持续。国内与海外创新药融资均实现不同程度的增长，特别是海外融资在美联储降息周期启动后表现亮眼。药明康德、药明生物、药明合联和泰格医药等龙头企业在JPM大会上展示了业务进展与未来增长预期，凸显了CXO行业的持续发展潜力。

主要观点

国内创新药融资显著回暖

• 融资事件与金额增长：2025年国内创新药融资事件512件，同比增长约18%；融资金额达146.84亿美元，同比增长约127%。
• 二级市场作用突出：二级市场融资金额同比增长317%，成为推动融资回暖的主要动力。
• BD交易火热：2025年中国创新药BD交易总金额达1,388亿美元，首付款金额75亿美元，均为历史新高。

海外创新药融资受降息影响改善

• 融资事件与金额下滑：2025年海外创新药融资事件754件，同比下降约16%；融资金额达421.36亿美元，同比下降约22%。
• 降息周期带动回暖：2025年9月后美联储再次进入降息周期，连续3次累计降息75个基点，2026年海外创新药融资实现开门红，累计融资33.3亿美元。

关键信息

药明康德

• 业绩预告亮眼：预计2025年营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%；经调整归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33%。
• CRDMO模式优势：一体化研究平台贡献接近65%的新客户，约30%的IND项目同时使用早期药物发现和临床前测试服务。
• GLP-1领域布局：平台上的GLP-1管线增至24个，其中15个处于II期和III期临床阶段。
• TIDES业务高增长：预计2025年收入同比增长将超过90%。

药明生物

• 双多抗业务亮眼：2025年新增209个综合项目，其中双多抗项目占比最高，截至年底拥有196个双多抗项目，3个项目进入商业化生产阶段。
• PPQ项目经验丰富：2025年完成28个PPQ项目，同比增长75%；2026年排期34个PPQ项目，未来有望进入收获期。
• 研究服务业务潜力大：2025年新签交易首付款和其他潜在收入达历史新高，潜在里程碑收入高达40亿美元。

药明合联

• 业绩增长显著：预计2025年营业收入同比增长超过45%；经调整净利润同比增长超过45%，扣除汇率影响后预期增长超过65%。
• 拟收购东曜药业：收购完成后将快速补充产能，东曜药业具备4条商业化产线，年产能覆盖抗体、ADC等关键领域。
• 全球扩张战略：围绕“产能扩张、项目积累、全球布局”三大方向，目标实现2025-2030年复合年增长率达30%-35%，2030年商业化生产（M端）项目与XDC分子营收占比均突破20%。

泰格医药

• 临床CRO行业供需改善：2025年中国临床试验IND批准数量达2,703个，同比增长19%；启动的早期临床试验数量达1,168个，同比增长13%。
• 行业集中度提升：2025年新增临床CRO与申办方数量减少，新增临床试验数量增加，反映行业集中度提升。
• 订单增长显著：泰格医药2019-24年新增订单复合增长率达14.8%，高于行业平均水平12.5%。
• 订单价格企稳：国内临床试验平均单价在2024-25年逐步企稳。

风险因素

1. 创新药投融资不及预期：融资情况影响CXO行业景气度，若不及预期将导致药企缩减研发预算。
2. 新签订单不及预期：CXO公司新签订单高度依赖下游客户研发计划，若客户研发失败或调整管线，将影响订单增长。
3. 行业竞争加剧：CXO龙头公司扩张可能引发产能过剩与价格战，影响行业毛利率。
4. 地缘政治和关税风险：国内CXO企业海外收入占比高，需警惕地缘政治和关税变化带来的不确定性。

研究团队介绍

• 唐爱金：医药首席分析师，浙江大学硕士，曾就职于东阳光药、广证恒生和方正证券，具备药物化学与市场经验。
• 贺鑫：医药联席首席分析师，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，拥有6年医药研究经验。
• 曹佳琳：医药分析师，中山大学岭南学院硕士，曾任职于方正证券，负责医疗器械设备、体外诊断等领域。
• 章钟涛：医药分析师，暨南大学硕士，CPA（专业阶段），覆盖中药、医药商业&药店、疫苗等领域。
• 赵丹：医药分析师，北京大学硕士，覆盖创新药领域。
• 李春辰：医药研究员，中国药科大学本科，北京大学硕士，覆盖创新药与新兴生物技术。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于沪深300指数，6个月内股价相对强于基准15%以上为“买入”，5%-15%为“增持”，与基准持平为“持有”，弱于基准5%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：行业指数超越基准为“看好”，弱于基准为“看淡”。

总结

整体来看，2025年国内与海外创新药融资均实现不同程度的修复，特别是海外融资在美联储降息周期启动后出现明显回升。药明康德、药明生物、药明合联与泰格医药等CXO龙头企业在JPM大会上展示了强劲的业务增长与未来布局，表明行业高景气度有望持续。然而，行业仍面临创新药投融资不及预期、新签订单不及预期、竞争加剧以及地缘政治等多重风险。